LA CARTA DE LA BOLSA - Moises Romero

Tipos demasiado bajos en Europa

Acelerar las reformas estructurales. Suena bien. Pero se encuentra con ciertos impedimentos en estos momentos. Algunos, como lo vemos en Francia, con una creciente oposición social para el nuevo contrato de jóvenes. Otros, como en Alemania, cuando el responsable de la patronal ha pedido al gobierno que aplace la ya decidida subida del IVA en tres puntos aprobada para 2007. Síт­, se han tomado ya decisiones. Pero avanzar es muy costoso. El BCE asíт­ lo está considerando también.

En un reciente estudio, la autoridad monetaria europea relaciona estos avances en las reformas con el inicio de la EMU. Las conclusiones son claras: 1.las mayores reformas se han adoptado en periodos de crisis o alto desempleo; 2. el inicio de la EMU no ha acelerado estas reformas; 3. dentro de la EMU, los paíт­ses que han favorecido las reformas han sido los más pequeños. Síт­, se debe hacer más énfasis en las reformas estructurales. Y todos tenemos claro que la mayor apertura comercial a nivel mundial está convirtiendo esta necesidad en imperiosa para el futuro.

Dicho todo lo anterior, queda ver como configurar el diseño de la políт­tica monetaria en un escenario futuro económico, mejor que en el pasado, pero aún no sustentable de forma autónoma. Y esta cuestión se plantea en términos de doble objetivo de crecimiento/inflación cuando ahora el BCE sólo tiene como objetivo la estabilidad de los precios. Este debate se plantea a corto plazo en la posibilidad de obviar la evolución de los agregados monetarias, algo similar a lo que ha hecho la Fed el año pasado.

Mientras, el BCE lo mantiene como segundo pilar de la políт­tica monetaria. ¿Es razonable? quizá se podríт­a caer, de forma que la autoridad monetaria europea se enfocara en otros indicadores de crecimiento e inflación. Pero el presidente del Buba ha pretendido zanjar este debate al asegurar que lo correcto seríт­a considerar una herramienta conjunta con indicadores reales y financieros, estos últimos incluyendo tanto la M3 como la evolución del crédito. De forma reciente el BCE ha utilizado el argumento de fuerte crecimiento del crédito para argumentar la necesidad de mantener tipos de interés más altos. Probablemente no será la primera vez que oigamos algo de este debate.



José Luis Martíт­nez Campuzano es Estratega de Citigroup en España