LA CARTA DE LA BOLSA - Moises Romero

Las materias primas vuelven a la carga

Los precios del crudo corregíт­an hace poco por debajo de los 70 $ barril. El aumento de los inventarios y una actitud más conciliadora, al menos en apariencia, desde el Gobierno iraníт­ ha facilitado la corrección. Pero no ha sido duradera. Las materias primas vuelven a la carga.

El lunes la Comisión Europea fijó en sus previsiones de crecimiento/inflación para los dos próximos años (2.1 %/1.8 % y 2.2 % respectivamente en PIB e inflación) un nivel de precios del crudo de 68.7 $ y 71 $ barril respectivamente. Claro que también fijó un nivel de EURUSD en niveles de 1.22 frente al 1.27 actual. Nosotros también contemplamos la posibilidad de que los precios del crudo se moderen en los próximos meses. Esto es lo lógico. Pero lo cierto es que este mercado ha dado suficientes pruebas en el pasado de su falta de lógica, cuando no de la elevada sensibilidad que presenta frente a factores políт­ticos.

Realmente de cualquier íт­ndole. Un buen instrumento para diversificar posiciones, lo que a la larga le llevará también a ser mucho más volátil. Ya lo estamos sufriendo en estos momentos, cuando en los últimos cinco díт­as ha perdido más de 5 USD. ¿Por qué no los va a ganar igual de rápido? síт­, esperamos su moderación con el paso del tiempo como factor negativo. Pero en un contexto de elevada inestabilidad a corto plazo.
 
¿Y el resto de las materias primas? el caso del oro es especial, quizá más próximo al crudo que al resto de los metales. Es fácil de contrastar: sin llegar a ser significativa (pero del entorno al 44 %), la correlación entre los precios del oro y el crudo ha sido en los últimos tres meses mayor a la del oro y el cobre. ¡Y eso que al cobre se le comienza a denominar como el oro rojo! si el crudo se nutre en gran medida de la especulación, que no decir del precio del oro. Algunos lo ven como un buen instrumento para defenderse de los riesgos de inflación. Otros lo simplifican mucho más: para defenderse de cualquier riesgo.

Ayer leíт­a el comentario de un importante economista USA que aludíт­a a la "acumulación de riesgos en estos momentos, aunque no queramos verlos". Pero la subida de los precios de las materias primas se ha convertido por derecho propio en uno de ellos, como pudimos escucharlo ayer en la declaración del portavoz del G10 (Trichet). Un riesgo inflacionista. Lo dicho, es fácil sentir atracción por la subida de los precios del oro. Aunque debo reconocer que también es fácil sentir el vértigo ante su escalada: estamos hablando de una subida de 280 $ onza desde noviembre del año pasado. Es más, una subida de 100 $ desde los niveles de marzo. ¿Qué les parece si les digo que nuestros estrategas para el metal tienen objetivos de precios de 560/580 $ para 2007/2008? eso síт­, se muestran "optimistas" a corto plazo. Esta es la mejora definición para los estrategas de materias primas: "entienden la escalada actual de los precios pero fijan objetivos a medio plazo por debajo".

A medio plazo corregirán, sin duda. Pero a corto se puede mantener la tensión. El problema es el punto donde el corto plazo se convierte en largo plazo. Sin duda es una forma de protegerse ante la dificultad de fijar una explicación económica a la subida de los precios. Porque las razones financieras son evidentes: técnicas, diversificación y especulación. Algunos hablan ya del oro como una "nueva moneda global". Pero hay más. Las argumentaciones a favor de estar invertido en oro son: 1. sorpresas en la inflación; 2. caíт­da del USD; 3. inestabilidad en los mercados de divisas; 4. diversificación en un mundo más global; 5. acumulación de reservas en Asia. Y los riesgos, que abarcan desde un aumento de la oferta por mineríт­a y venta desde bancos centrales desarrollados. En 2005 el crecimiento del 7.0 % de la demanda estuvo explicado por un 5.0 % de joyeríт­a, un 2.0 % como materia prima y un 26 % de inversión financiera. Las primeras estimaciones para el 2006 apuntan a un mayor ajuste de la oferta y la demanda, pero a ún con un ligero déficit de hasta 240 tn.

"Nosotros todavíт­a esperamos descensos en los precios del cobre y otros metales, pero tras la revisión al alza de los precios objetivo, las caíт­das serán más moderadas": es una Norma. Ahora esperamos caíт­das del 18 % en un año para el cobre, del 16 % para el níт­quel, del 11 % para el aluminio y del 14.8 % para el cinc. Y
esto con un fuerte crecimiento que esperamos para la producción industrial a nivel mundial: del 4.4 % y 4.0 % respectivamente en 2006 y 2007 tras el 3.0 % en 2005. Pero ya sabemos el peso de la inversión financiera en este tipo de activos: ahora esperamos que la demanda de materias primas sea un 1.5 puntos por encima del aumento de la producción industrial frente al nivel de 1.5 puntos inferior cinco años atrás. ¿Y los inventarios? están creciendo en la mayoríт­a de los metales, lo que ha llevado a algunos a temer el impacto de un mercado "líт­quido" y con precios altos. ¿Qué no son muy altos? algún analista ha argumentado que la subida actual de los precios de los metales simplemente es un ajuste tras un descenso demasiado intenso anterior.

Pero, según nuestros datos, estamos en la mayoríт­a de los casos en los niveles más altos de los años 60/70 en términos reales. Es muy complicado según esto argumentar que los precios de los metales han alcanzado un nivel apropiado. Y mucho más defender que siga su escalada. Hoy hemos conocido las previsiones de un importante Think-Tank chino que espera una moderación del crecimiento durante el Q2 hasta un 9.8 %, en una tendencia que tendrá continuidad en los próximos meses a medida que se hagan efectivas las nuevas medidas del gobierno para moderar el crecimiento económico (ellos hablan de hacerlo más sostenible en el tiempo). De la misma forma, ayer el NABE en USA ha considerado que un nivel de tipos del 5.0 % en USA será suficiente en un escenario futuro de moderación del crecimiento económico y control de la inflación. De nuevo las expectativas de moderación del crecimiento en las dos economíт­as que lo han liderado en el pasado reciente. ¿Será suficiente la recuperación de la zona EUR y Japón para compensarlo? los rumores hoy son de un cambio en la sentencia del crecimiento japonés por el BOJ desde la recuperación a expansión.

José Luis Martíт­nez Campuzano es Estratega de Citigroup en España