LA CARTA DE LA BOLSA - Moises Romero

ENCE, HISTORIA DE UNA AMBICIÑ“N CON EXCESIVO APALANCAMIENTO. DEL CIELO AL INFIERNO EN APENAS UN AÑ‘O

Redacción -  Viernes, 04 de Diciembre

En abril de 2008 El grupo papelero Ence firmaba un crédito sindicado de más de 1.200 millones de euros, destinado a duplicar la producción y triplicar los resultados antes del 2011 con su nueva factoría de Uruguay y la ampliación de las existentes en España. Se trató de la segunda mayor operación sindicada española en ese año y la mayor inversión industrial en Iberoamérica. La firma del crédito, además de por el volumen para la papelera, superior a su capitalización en Bolsa, destacaba por realizarse en una momento de drástico parón en este tipo de operaciones. La sequía del crédito era ya pertinaz. Se dijo entonces que la operación consolidaba el Plan Estratégico 2007-2011. "Este crédito deja claro que no todo lo que está asociado a endeudamiento es malo y que hay que discriminar entre empresas con proyectos y sólidos fundamentales y otras que quizás no lo tengan tan claro. En el caso de Ence aún siendo un crédito bastante importante en relación al volumen de la empresa significa que los bancos se creen el futuro más inmediato de la compañíт­a", dijo entonces un analista. Y se equivocó: ese macrocrédito ha hecho que Ence pase del cielo al infierno en apenas un año.

Antes del verano saltó la noticia. La papelera finlandesa Stora Enso y la chilena Arauco unían sus fuerzas para comprar una participación mayoritaria de las operaciones de la española Ence en Uruguay por 344 millones de dólares. El importe incluiría la asunción por parte de la finlandesa de una deuda de 33 millones de dólares. La papelera finlandesa dijo que el acuerdo, compartido con Arauco en partes iguales, se cerrará antes de fin de año y cubre unas 130.000 hectáreas de tierras y plantaciones, 6.000 hectáreas de tierras arrendadas, y otras operaciones propiedad de Ence en el centro y el oeste de Uruguay. Ence señaló, por su parte, que la operación incluye el proyecto de planta de celulosa de Punta Pereira.

Lo último

Los analistas de La Caixa señalan que el precio de la celulosa marcó suelo en los 480$ por tonelada. Tras marcar suelo el pasado mes de abril, la pasta se ha revalorizado un +25% hasta alcanzar los 600$ tonelada, anunciados por VCP recientemente. Estos analistas no esperan nuevas revalorizaciones en el corto plazo (3 meses), hasta que el mercado normalice los stocks, tanto en puerto como en fábrica, que se situaron en máximos (50 días frente 29-30 rango de media histórica).

En el caso de ENCE, el tipo de cambio está jugando en su contra, la falta de cobertura y la adversidad del tipo de cambio están penalizando la cifra de ventas frente a sus competidores latinoamericanos. Un cambio de tendencia Ñ¢”šÂ¬/US$ tendría un impacto positivo en la cuenta de PyG.

Desinversión poco atractiva en Uruguay. Entendemos que la venta del negocio de Uruguay se realizó forzadamente por las necesidades financieras del grupo, junto con una situación de restricción del crédito. Esto provocó que la desinversión se realizase (bajo nuestra opinión) en términos mucho menos atractivos de lo que nosotros estábamos planteando (243 millones de euros realizadas vs. 350-400 millones de euros valorados por nosotros).

Ahora nos toca esperar al menos hasta Octubre para conocer el nuevo Plan Estratégico del grupo. Mientras la compañía da a conocer el plan estratégico del grupo que en principio tendrá un elevado, componente energético, hemos optado por valorar los actuales negocios así como el único proyecto de 50 MW de Biomasa que la compañía plantea desarrollar en Huelva durante 2009-2010.

http://www.capitalbolsa.com/articulo/34614/ence-analisis-fundamental-de-la-compania.html

En qué manos están las acciones

ARREGUI CIARSOLO, JUAN LUIS 22,151

ATALAYA INVERSIONES, S.R.L. 5,010

ALCOR HOLDING, S.A. 21,003

BESTINVER BOLSA, FI 3,025

BESTINVER GESTION, S.A., S.G.I.I.C.  5,033

CAJA DE AHORROS DE ASTURIAS 5,094

CANTABRICA DE INVERSIONES DE CARTERA, S.L. 5,094

FIDALSER, S.L. 5,006

IMVERNELIN PATRIMONIO, S.L.  8,479

LOPEZ JIMENEZ, PEDRO JOSE 5,006