LA CARTA DE LA BOLSA - Moises Romero

TELEFÑ“NICA , EL MEJOR EJEMPLO DE RENDIMIENTO SOBRE RECURSOS PROPIOS AJUSTADO POR EL RIESGO AL FUTURO

Redacción -  Jueves, 18 de Febrero

Dpto. Análisis ASPAIN 11 Hay que saber distinguir entre volatilidad y riesgo, a la primera la echábamos de menos y ahora de más, el segundo tratamos de controlarlo conociendo lo mejor que podemos aquello que compramos, mucho antes de comprarlo. Tras dos años que sin duda pasarán a recordarse entre los más convulsos de la bolsa, nos parecía poco probable un 2010 sin fuerte volatilidad debido principalmente al componente psicológico que tanto influye en los precios en el corto plazo. Tras vivencias negativas extraordinarias, cualquier estimulo real o imaginario negativo provoca una sobrerreacción exagerada de miedo. La mano invisible del mercado es la que posteriormente provoca una reacción de signo contrario. Evidentemente los tiempos y las profundidades de ambas reacciones no son ni conocidos, ni predecibles; sí sabemos que oportunidades como las de 2009 no ocurren muchas veces en la vida de un inversor, poco probable sería verlas nuevamente en el futuro cercano. Seis veces en 140 años ocurrió algo similar (ver gráfico de evolución del índice SP500 con dividendos y ajustado por inflación). Muchos en el mercado creen, y se equivocan, que la renta variable es únicamente un juego en el que el resultado es fruto del comportamiento emocional de los demás. Sin duda este es un componente importante para el corto plazo y sí lo es también en todos los plazos en la compraventa de oro/ sellos/ tulipanes y otros tangibles improductivos que ni generan beneficios ni expectativas futuras de generarlos de forma intrínseca y sí gastos de custodia.

Las buenas empresas cotizadas, sin embargo, proporcionan un rendimiento sobre sus recursos propios superior a su coste de capital, ajustado por el riesgo de sus expectativas, el paso del tiempo provoca por tanto que sean más grandes y valiosas mientras se mantengan bien gestionadas. Los buenos negocios cotizados,  por tanto, tienen un valor independiente del sentimiento de los inversores. Por otro lado es una quimera tratar de adivinar y anticiparse al futuro comportamiento emocional de la mayoría, lo más fácil es equivocarse operando de esa forma (vender en pánico y comprar en euforia). Por determinar está si las manos fuertes hacen uso de poderes mediáticos para provocar aquellos movimientos que más les convienen, la tipificación legal es denominada manipulación del precio de las cosas.

La volatilidad es por tanto, para un inversor de largo plazo desapalancado una fuente de oportunidades y de disminución de riesgos. Entre las herramientas para conseguirlo está el uso de la diversificación también en los tiempos de entrada, la gestión de la beta (grado de exposición al mercado) dependiendo del grado de oportunidad hallada y entender lo mejor posible aquellos negocios de los que deseamos formar parte.

El escenario global no ha cambiado en los últimos meses, fuera de la renta variable siguen sin existir alternativas de inversión de largo plazo con expectativas de batir la inflación media histórica ni en el mercado inmobiliario muy sobrevalorado, ni en la renta fija estatal por la fuerte política expansiva monetaria realizada. La renta fija corporativa muy recomendada el año pasado ha disminuido enormemente sus diferenciales siendo ahora menos atractiva por tanto. Dentro de la renta variable conviene evitar sectores responsables o muy afectados de la crisis (sector financiero, inmobiliario, consumo productos lujo) y sobre ponderar aquellas empresas que han logrado crecimiento interno hasta en los peores trimestres de crisis con fortalezas en sus balances (carteras de pedidos crecientes, bajo apalancamiento, sectores de futuro…)

En las próximas semanas, hasta mediados de marzo, se conocerán los resultados anuales de todas las cotizadas. De entre estas muchas han esquivado la crisis con crecimientos en cifra de negocio, Ebitda, beneficio neto… durante los 9 primeros meses del año a pesar de la crisis. Una mayoría presentan ratios históricamente muy atractivos a los precios actuales. En próximos informes haremos hincapié en algunos de los datos que consideramos más relevantes sobre las empresas que seguimos más de cerca.

La evolución de la cartera modelo sugerida durante 2009 fue excepcional, logrando un rendimiento por encima de su índice de referencia en más de un 7% (38,27% del IBEX con dividendos frente al 45,34% de la cartera modelo) En circunstancias adversas, lo que llevamos de 2010, el resultado no es tan agradable aunque continuamos logrando el objetivo de conseguir un mucho mejor comportamiento que el índice con dividendos:

El dividendo para este año representa un 8,4% de yield a precios actuales (1,40 Ñ¢”šÂ¬/acción). En 2011 está previsto una subida a 1,75Ñ¢”šÂ¬ /acción (10,6% de yield). Su tamaño, fortaleza financiera, vocación tecnológica y presencia en mercados emergentes hacen de ella un valor imprescindible en una cartera conservadora. Publicará resultados anuales el próximo 26 de febrero.

Esperamos un buen comportamiento de sus resultados durante el cuarto trimestre del año gracias a la alta eolicidad en el periodo. Es una de las empresas con más MW eólicos instalados del mundo y un player de importancia en otras tecnologías de energías renovables (termosolar, fotovoltaica, biomasa…) Energía es la principal actividad en el grupo junto con infraestructuras (construcción civil) y gestión de agua. Está previsto que presente resultados del año a final de mes. Más información pinchando en el logo.

Su enorme crecimiento pasado, presente y esperado en el futuro hacen que la volatilidad en precios de esta compañía sea poco habitual. Su cartera de pedidos es de récord histórico. Recientemente consiguió permisos para construir y operar 650 MW termosolares en el país bajo tarifas primadas. Esto supone 20 veces lo que actualmente dispone en funcionamiento y en USA tiene proyectos por otro tanto. Con todo ello es la compañía líder mundial en esta tecnología donde expertos pronostican el mayor crecimiento en energías renovables para las próximas décadas. Es también el único operador con presencia en 3 continentes en biomasa (etanol) ahora que el sector está recuperando rentabilidad y aumentando demanda gracias a nuevas legislaciones que exigen mezclas mayores de forma progresiva en gasolinas y gasóleos. Gestión grandes redes eléctricas (sobre todo en Brasil), construcción industrial, gestión de agua a través de su filial Befesa y tecnologías a través de su participada cotizada Nasdaq TELVENT completan su portfolio de actividades. Presente en más de 70 países, es una de las compañías españolas con mayores intereses comerciales fuera del país (70% de su facturación). Se encuentra en estos momentos reorganizando su deuda para poder abarcar todos los nuevos proyectos de su cartera de pedidos. Esperamos un beneficio cercano a 200 MÑ¢”šÂ¬ (+40%) por encima de lo que estima el consenso, su capitalización apenas llega a 2000 MÑ¢”šÂ¬ a precios actuales. El 25 de Febrero presenta cuentas anuales de 2009.

El diferencial entre el valor neto de sus activos (NNAV) y su capitalización sigue siendo muy grande por lo que seguimos invertidos. Su principal activo es ACS del cual es su mayor accionista (22%) y sólo este activo ya justifica un mayor precio para el grupo, otras cotizadas en su cartera son Acerinox, Indra o Prosegur. Este viernes ha anunciado la entrada en el capital de Mecalux mediante una OPA de exclusión a la compañía. Les recomiendo que amplíen información sobre la compañía (pinchando en el logo) donde se evidencia su alta infravaloración. Presentará resultados anuales previsiblemente a final de mes.

Es una inversión de carácter defensivo, muy bajo nivel de riesgo. Se trata de una compañía que posee el monopolio del transporte de electricidad en el territorio español. Es por tanto una compañía con ingresos y beneficios recurrentes cuyo crecimiento está determinado por nuevas inversiones en la red prevista por el estado español, el cual es el principal accionista de la compañía. En Junio de 2008 se aprobó la ley que determina las inversiones de la compañía y su rentabilidad por ellas para los próximos 4 años, lo que asegura crecimiento en el periodo. La mayor parte del ahorro de costes financieros por las actuales condiciones del mercado de deuda está aún por plasmarse en sus resultados. Publicará resultados el próximo 25 de febrero. Más información pinchando en el logo.

También con un bajo perfil de riesgo Indra espera para 2010 unos resultados similares a los obtenidos en 2009. Es una magnífica tecnológica, nada apalancada por tanto con posibilidades de crecimiento vía compras, innovadora y con un interesante peso en economías emergentes. Pinchando en el logo verán las estimaciones internas para los resultados de 2009 y 2010. El 25 de febrero publicará cuentas anuales.

El año pasado no dejó de sorprendernos con nuevos hallazgos pretrolíferos y de gas en Brasil, Venezuela, México y USA entre otros, todos ellos de gran magnitud. Por otro lado el precio del petroleo durante el año se ha revalorizado con fuerza lo que sin duda favorece sus cuentas anuales. Es sin embargo una acción que ha tenido un comportamiento anual peor que el mercado. Sus problemas dentro del consejo no acaban de solucionarse (accionista con problemas financieros SACYR). A los precios actuales nos gusta aún más que cuando la compramos. El 25 de febrero presentará cuentas anuales Más información pinchando en el logo.

Dpto. Análisis ASPAIN 11 Ѣ€” CARTERAS DE VALORES
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