Sábado, 26 de Mayo de 2012 José Luis Martínez Campuzano

Este es el Riesgo: que la contracción de crédito que ya sufrimos se convierta en una restricción total de financiación del sector privado. Es aquí donde radica el principal problema de las tensiones en el mercado de deuda soberana, más allá de que los tipos de financiación del Tesoro sean más o menos altos. Y delimitarlos, que no tiene por qué ser bajarlo con fuerza, debería ser tarea del ECB como responsable que es de la estabilidad financiera.

Hace unos días un trader se lamentaba de la parálisis del mercado de deuda...empresarial. Y especialmente tras el récord de emisiones a nivel mundial de los primeros tres meses. Pero un compañero le oponía que esta parálisis ya es estructural en el mercado de pagares de empresa y hasta papel comercial.

No es la primera vez que escucho una queja de este tipo. De hecho, hasta en dos ocasiones en el pasado que recuerde. Una fue a principios de 2009. Y otra más reciente, a finales del año pasado. En los dos casos generalizable a nivel mundial. En ambos, con especial énfasis en España donde el tejido empresarial está explicado en más del 90 % por pequeñas empresas de menos de 10 empleados. Las medidas dispuestas por el Gobierno en los últimos meses (si no recuerdo mal, más de 30 bn.EUR en pagos a proveedores desde Ayuntamientos y CCAA) han supuesto un respiro imprescindible para las empresas. Pero también temporal y limitado.

Hay varias consideraciones sobre las pymes en España y su financiación. Por un lado, es evidente que nos enfrentamos a un proceso de deterioro económico de medio plazo ante la debilidad de la demanda interna en España y por la Crisis internacional. El sector exterior debe ser clave para la expansión económica de España en el futuro y esto pasa por aumentar el tamaño empresarial (tamaño y cuota exterior vienen de la mano), facilitar que sea más dinámico y productivo (competencia y reformas estructurales, como la del mercado de trabajo).

Esto es importante valorarlo: la dinamización actual del sector empresarial en España es coherente con el modelo sectorial de la producción en servicios y hasta antes de la Crisis también la construcción. Pero es relevante valorar que la necesidad de abrirse al exterior supondrá un mayor tamaño de las empresas. Y esto pasa por mejorar los canales de financiación más allá del crédito bancario o la autofinanciación de la pequeña empresa, eliminando restricciones administrativas que de hecho existen en España,  como también aumentando su transparencia para acceder a la financiación mayorista en el mercado. No es fácil ni tampoco tiene una salida clara a corto plazo: pero el proceso es inevitable.

Pero a corto plazo evitar el crowding out, no tanto bajando los tipos de financiación del Tesoro como reduciendo la prima de riesgo (prefiero llamarla así que no el riesgo soberano) es imprescindible. Y si el mercado no es capaz de poner un precio razonable a las cosas o el pánico/exceso de miedo restringen la financiación al sector privado, se debe actuar para forzar una mejora de los precios que conlleve a larga una mejora de las condiciones de financiación. El resto, reformas, es responsabilidad del Gobierno.

José Luis Martínez Campuzano es Estratega de Citi en España

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