LA CARTA DE LA BOLSA

EE UU resiste más de lo esperado

Sí­, “está probando ser más flexible y resistente de lo previsto pero esto no significa que su recuperación sea rápida especialmente cuando el deterioro de la vivienda se puede prolongar aún durante muchos meses...”; esto es lo que dijo ayer el expresidente de la Fed. Pero Greenspan también aludió a los elevados precios del crudo (estructurales) y a la necesidad de que el Yuan suba (afectará al crecimiento). 

El precio del crudo ayer superó por primera vez los 126 $ barril, ante nuevas noticias de que Irán podrí­a estar estudiando un descenso en su producción de 4 M. barriles/dí­a. Mientras, en China los datos conocidos de producción industrial de abril han resultado mucho más débiles de lo esperado. Un aumento del 15.7 %, el menor crecimiento anual desde 2003. Las autoridades lo justifican por factores erráticos, de forma que deberí­a producirse una mejora en los próximos meses. No en mayo, cuando la producción se verá perjudicada por el reciente terremoto.

Con todo, el crecimiento anual del 10.8 % en el consumo de cemento (26.3 % anterior) supone una nota de advertencia sobre el grado de desaceleración de la economí­a china. Con todo, la bolsa china sube en estos momentos más del 2.5 % recuperándose de esta forma frente al importante descenso de ayer. En el resto de las bolsas del área vemos un comportamiento dispar, con la subida del 1.2 % del Nikkei frente al descenso del 0.34 % del Kospi y del 1.4 % en el Hang Seng. En Japón los datos de la balanza comercial también muestran la desaceleración de las exportaciones a USA, cuando el superávit corriente ha bajado un 12.3% en marzo (pero sube un 16.1 % anual en el año fiscal de 2007).

¿Y el buen comportamiento de los últimos meses de su bolsa? el MOF ha publicado que los inversores internacionales compraron en abril más de 1.1 tr.JPY en bolsa japonesa, las primeras compras netas en los últimos meses.

Además de Greenspan ayer también pudimos escuchar al actual presidente de la Fed. Bernanke se mostró complacido ante la reacción del mercado a las medidas aprobadas para dar liquidez, pero advirtió de la necesidad de no bajar la guardia: “los mercados están lejos de funcionar normalmente”. ¿Fue esta la razón del fuerte castigo ayer de la banca? la realidad es que también hablaron otros miembros de la Fed, en muchos casos citando los riesgos para la inflación. Me voy a quedar con Fisher: “es importante que se evite que la recuperación de la economí­a se produzca con unos niveles altos de inflación”. Ya pero, ¿cómo evitarlo? cuando ayer el presidente de la Fed consideró la posibilidad en el futuro de utilizar nuevos mecanismos para dar liquidez, cuando otros miembros valoraron el deterioro del mercado de la vivienda, la reacción de la deuda fue negativa con el treasury 2 años escalando posiciones hasta el 2.49 %. En el caso del treasury 10 años en niveles de 3.93 %.

Sí­, malas noticias para las familias con respecto a la posibilidad de monetizar la deuda que supone tipos de interés más bajos. De hecho, probablemente más inquietud para la Fed cuando los tipos de interés a corto plazo le indican que quizás ha bajado demasiado los tipos de interés oficiales. El mercado ya otorga una probabilidad del 90 % a que se produzca una subida de tipos de interés a final de año hasta el 2.25 %. Sí­, revertir ya en 6 meses el recorte de tipos aplicado en mayo. Bien, nosotros seguimos dando más probabilidad a nuevos recortes de tipos. Por el momento.

Por lo demás, en la zona EUR ayer vimos como los ministros de economí­a buscan un consenso sobre la actual situación económica y una respuesta consensuada en términos de polí­tica fiscal. Se le pidió a la banca europea que aflore su riesgo antes de junio, cuando aún sorprenden como muchos grandes bancos europeos reportan importantes minusvalí­as 10 meses más tarde a que surgiera la Crisis Subprime. Pero en la zona EUR se considera que la economí­a y los mercados en EUR están en buena parte aislados de la Crisis. Según el Ministro de economí­a alemán: “la economí­a europea es más robusta, mejor organizada, mejor estructurada con relación a la economí­a norteamericana”.

Ya lo saben. Considerando esto, ¿por qué debe caer el EUR? bien, a no ser que tenga razón el Ministro de economí­a francés cuando ayer consideró que la moneda europea está sobrevalorada más del 20 %. En estos momentos el EUR se mantiene por encima de 1.547 USD, dentro de un proceso de consolidación tras alcanzar máximos de 1.6 USD a corto plazo. ¿Un punto de inflexión? escuchando ayer como varios miembros del ECB volví­an a advertir sobre la inflación, incluso también el Eurogrupo pidió contención salarial...la realidad es que me inclino a pensar que volveremos a ver los máximos antes de valorar un cambio de tendencia. A final de año esperamos un cruce de 1.51 entre las dos monedas.

Wait and see. Sí­, todo apunta a una cierta consolidación de los mercados a corto plazo. Las volatilidades han seguido bajando, ayer con el VIX en niveles de 17.9 %. También el crossover en niveles de 440 p.b. Esto es lo normal. Pero me temo que los mercados, el escenario, los riesgos, todo está lejos de ser normal. Sean cautos

José Luis Martí­nez Campuzano es Estratega de Citi en España

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