LA CARTA DE LA BOLSA

INFLACIÓN O CRECIMIENTO. ÉSTE VA A SER EL GRAN DEBATE ECONÓMICO EN LOS PRÓXIMOS MESES

“En este periodo de turbulencias en los mercados financieros internacionales, la inflación ha sido identificada como el principal problema para los países emergentes. La subida de los precios de los alimentos derivada del boom en commodities, se ha convertido en una creciente preocupación...”. Seguro que todos estarán de acuerdo con estos comentarios que acaba de efectuar el Gobernador del BOS. Quizás haya algunas divergencias en el soporte a otros comentarios que ha realizado entorno a la necesidad de que equilibren su demanda doméstica desde el fuerte crecimiento de la inversión hacia el consumo. El mensaje es claro: deben tomar el testigo de la demanda norteamericana para liderar el crecimiento mundial. ¿Es potencialmente posible? Lo cierto es que, por el momento, sus números siguen sorprendiendo al alza en un mundo dominado por la desaceleración económica.

De hecho, una desaceleración que también les afecta a ellos. Aunque por el momento hablamos sólo de perspectivas. Las más recientes desde el FMI que han revisado a la baja el crecimiento previsto para este año para los países emergentes hasta niveles del 6.5 % frente al 8.1 % que manejaba en octubre de 2007. Desde aquel momento han pasado muchas cosas. Hemos pasado del peor de los escenarios para los mercados a otro, el actual, dominado por la esperanza de que la Crisis se haya superado. Y como decía ayer el presidente del G10, parte del optimismo se debe a la resistencia de las economías emergentes.

Nosotros también pensamos que el crecimiento de estos países se verá penalizado por la combinación de incertidumbre y la debilidad de la demanda desde los países desarrollados. Y por la inflación. Como decía nuestro gobernador, la inflación es un riesgo importante, quizás el mayor, en estos momentos para las economías emergentes. Pero, ¿un riesgo generalizado? Sobre este punto ya hemos comenzado a observar las primeras matizaciones. Ayer un Think-tank chino ha publicado sus previsiones de crecimiento para el Q1, acelerándolo hasta un 10.8 % desde el 10.6 % del Q1 al mismo tiempo que esperaba una moderación de la inflación en medio punto hasta el 7.5 %. Niveles altos, es evidente. Pero en estos momentos de perspectivas inciertas para el futuro, un nivel de inflación que quizás no requiera una mayor restricción monetaria. De hecho, las decisiones de la semana pasada por las autoridades chinas de recortar impuestos sobre operaciones financieras y poner trabas a la venta de grandes paquetes de acciones reflejan una mayor preocupación sobre el crecimiento y la estabilidad de los mercados frente al énfasis anterior en la inflación.

La recuperación reciente de los mercados internacionales ha sido, si acaso, más intensa en los activos de países emergentes. Frente al debate sobre el decoupling de la segunda mitad del año pasado, en estos momentos los inversores vuelven a buscar un mayor riesgo ante la confianza en la superación de los problemas en las economías desarrolladas. En definitiva, no es tanto un escenario de decoupling entre las economías emergentes y desarrolladas como la esperanza de que la demanda de la economía USA vuelva actuar de motor de crecimiento mundial. Es una posibilidad que nosotros no compartimos. Es más: la profundidad de la Crisis, financiera y el riesgo de una recesión económica en USA (desaceleración intensa a nivel mundial), sería el principal punto débil para las economías desarrolladas. Incluso superior al riesgo de inflación, considerando que la espiral alcista en los precios del crudo y otras commodities simplemente refleja la diversificación de la cartera por inversores financieros.

José Luis Martínez Campuzano es Estratega de Citi en España

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