LA CARTA DE LA BOLSA

LA AMENAZA DE UNA FUERTE EXPLOSIÓN DE LA BOLSA CHINA SIGUE PATENTE. LOS MULTIPLICADORES DAN MIEDO

La bolsa china pierde más del 25% desde los máximos de principios de año y un 50% desde octubre, pero acumula una subida del 70% desde finales de 2006 y más del 270% desde finales de 2005. Si estiramos la estadística obtenemos que sube más del 400% desde enero de 2005. De este modo, una lectura sosegada de las cifras expuestas revela que la Bolsa china está agotada, pero mantiene plusvalías latentes de gran envergadura. Es decir, que la amenaza de una explosión no controlada acecha a los mercados de la Región y al mundo Global. Los fundamentos, además, causan desazón y alarman a los puristas, porque su sobrevaloración está plenamente justificada. En la actualidad, el PER se sitúa por encima de 70 veces, frente a las 16 veces de hace dos años. Greenspan, entre otros prohombres, ya ha alertado de la amenaza china, del crash de la Bolsa en el área y de la falta evidente de controles en el sistema de cambios y, por derivación, del bancario. Los mandatarios chinos conocen el problema, en parte, o en su totalidad. Una fuente oficial del Banco Central (allí siempre se habla de fuentes oficiales) ha advertido sobre la posibilidad de aumentar la restricción al crédito de aquellas entidades que esté usando y abusando en exceso de los préstamos para jugar, que no es lo mismo que invertir, en Bolsa. 

Dicen los expertos que no se trata de una amenaza gratuita, porque el 16 de enero ya procedió a un aumento de 0,5 puntos en el coeficiente de reservas hasta el 15%. La primera subida de este año, pero significó la continuidad de su ascenso desde el año pasado. Por ello, es fácil esperar que esta amenaza se cumpla en los próximos meses, aunque todo va a depender, como siempre, del entorno económico. Muchos economistas han advertido ya de las consecuencias de una combinación de desaceleración de la demanda internacional, apreciación del Yuan, medidas de política monetaria más restrictiva y caída de las bolsas. Son los componentes básicos de una bomba de relojería.

¿Qué están descontando los inversores chinos? ¿por qué lo obvian los inversores internacionales considerando el buen comportamiento reciente de las bolsas? se pregunta José Luis Martínez, estratega de Citi en España. “No se puede decir que las cifras económicas que se han publicado de forma reciente en China hayan sido negativas. Precisamente lo contrario. Crecimiento económico mayor de lo esperado en el Q1, apoyado tanto en el consumo, inversión y sector exterior. Sí, una lectura positiva. Pero, ahora los inversores lo que ven es riesgo para la inflación, sobrecalentamiento económico y potenciales medidas restrictivas desde las autoridades. Además de los indicios cada vez más claros de moderación de las exportaciones, comenzando por USA pero ahora también a Europa y a algunos asiáticos”, dice J.L. Martínez.

Más incógnitas ¿Sobrecalentamiento? Hay preocupación sobre el fenómeno. Las últimas cifras conocidas apuntan a un aumento del 11% anual en los precios de la vivienda. Por lo que respecta a los precios industriales, otro dato conocido hace unos días, aumenta su crecimiento anual en marzo hasta un 8 % frente al 6.6 % anterior. Varios economistas chinos han manifestado en los últimos días su preocupación por el riesgo para la economía en caso de que se mantenga el escenario actual de fuerte entrada de capitales a corto plazo, elevada inflación, rápida apreciación del Yuan y moderación en el crecimiento del comercio mundial.

Mientras, el Banco Central chino decidió la semana pasada una nueva subida de 0.5 puntos en el coeficiente de reservas, hasta niveles de 16%. Al mismo tiempo reiteró su principal objetivo ahora de reducir la inflación, en marzo en niveles del 8.3% (20% precios alimentos). Pero también matizó que el ritmo reciente de apreciación del Yuan, a una tasa anualizada del 10%, era excesivo. Desde el ajuste de junio de 2005 (cambio a una cesta de divisas, pero reducida flotación frente al USD) la moneda china se ha apreciado más del 12 %. El Gobierno norteamericano ha demandado desde hace tiempo un ajuste al alza por encima del 30%. Las autoridades chinas siempre han pedido tiempo para proceder a la flotación de su moneda, supeditándola a la eliminación de barreras en el sistema financiero. En estos momentos directamente defienden su estabilidad para acomodarse al nuevo escenario de menor crecimiento internacional.

Dice el estratega J.L. Martínez que “todo esto no explica bien la razón del peor comportamiento relativo de la bolsa china al resto del área. En el fondo, las bolsas asiáticas mantienen un peor comportamiento relativo a otras emergentes como son las bolsas latam (5% relativo en el Q1). ¿Elevada acumulación de beneficios pasados? esto también explicaría por qué las bolsas europeas lo hacen peor a las norteamericanas, pese a la más elevada valoración de estas últimas: los inversores venden lo que tienen, especialmente aquellas que acumulen importantes revalorizaciones en un entorno de aversión al riesgo. Además, dentro de las bolsas asiáticas están funcionando mejor las estrategias que fallaron el año pasado. Mejor, las exitosas no se mantienen. Sectores como bancos tecnología y telecom lo hacen mejor que otros como real estate o el industrial. Países grandes frente a otros como Korea, Taiwan y Thailandia , además con valoración más atractiva.”

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