LA CARTA DE LA BOLSA

LA AVERSIÓN AL RIESGO ES CADA VEZ MAYOR Y MENORES LAS ALTERNATIVAS A LA BOLSA…SALVO LA LIQUIDEZ

Dicen los especialistas que la Bolsa se encuentra dentro de una de las encrucijadas más emocionantes de los últimos años. Crece la aversión al riesgo, porque los problemas estructurales siguen como estaban, pero disminuye la competencia fuera del mercado, es decir, escasean las oportunidades de inversión diferentes a la específica en acciones. Los inversores deben aprender a convivir, ahora más que nunca, con el riesgo y con la incertidumbre. Mientras los índices bursátiles de las principales plazas del mundo se sitúan aún por debajo de los promedios históricos en términos de valoración y de multiplicadores, salvo el caso de Wall Street aunque en moneda local tiene aún mucho que decir, otros activos negociados en mercados regulados como las commodities hace tiempo que llegaron a la estratosfera. El ladrillo, la adoración a los activos inmobiliarios, terminó hace tiempo. Sólo queda la Bolsa o, como algunos prefieren, el cash flow, porque tampoco los bonos y la renta fija tienen mucho que ofrecer en la actual coyuntura. O sea, hay que elegir entre selección de valores o LIQUIDEZ total.

Este enfoque es el que explica el enorme trasiego de fondos internacionales hacia las Bolsas, aunque con mucha volatilidad a corto plazo, y el mejor aguante de los países emergentes. En crisis financieras y bursátiles anteriores a la actual del crédito y de la Confianza, los países con menor músculo económico siempre han terminado contra las cuerdas y con las divisas de referencia desajustadas. Ahora no sucede lo mismo. El desplazamiento de las corrientes económicas en el mundo y, por derivación, la mayor afluencia de fondos hacia países diferentes a los clásicos, a Estados Unidos como meta principal, aboga en esta dirección.

Hay más sorpresas. Por ejemplo, cuando vemos que la fuerte subida de los spread de crédito no ha tenido contagio en el riesgo país en los mercados emergentes de forma que en algunos casos hemos visto incluso spread más bajos. ¿Fundamentos económicos? Los mejores analistas han revisado recientemente al alza el crecimiento de las economías emergentes a nivel mundial para este año hasta un 6,7%, 0,4 puntos por encima de lo previsto en principio. Y no es sólo China, pese a que este país arroja tasas de crecimiento cercanas al 12%. Es esta fuerte demanda emergente, en concreto desde Asia, lo que permite a muchos mantener que una caída del dólar frente al euro tendrá consecuencias limitadas en la economía europea (la economía alemana).

Escribía hace algún tiempo el estratega de Citi en España, José Luís Martínez, que con la salvedad en demasiadas ocasiones olvidada de que el euro no sólo sube frente al dólar si no frente a todas las divisas, lo cierto es que comenzamos a ver cómo los países emergentes no sólo explican ya más del 50% del crecimiento mundial como su peso en la demanda mundial también aumenta con fuerza. Sin que esto signifique que el modelo de crecimiento chino se pueda mantener en el tiempo: inversión creciendo al 25% pero con el consumo privado al 15%. Es evidente que las tensiones comerciales de China y el resto de los países (y no sólo los desarrollados, cuando comienza a absorber con fuerza el aumento de la demanda interna asiática) son una de las más importantes amenazas a medio plazo para los mercados y la economía mundial. Pero en estos momentos se le concede una importancia desigual, confiando que un descenso selectivo del dólar, precisamente frente a países que mantienen un cierto equilibrio en sus balanzas externas, será suficiente para reconducir el déficit por cuenta corriente norteamericano.

Concluyen los estrategas, en fin, en que no debemos observar la reciente inestabilidad como una prueba de que la aversión al riesgo aumenta entre los inversores internacionales. Más bien, como el mejor ejemplo de que los mercados siguen funcionando de forma correcta ofreciendo a los inversores alternativas en sus posibilidades de inversión. A la larga, también podemos replantearnos si el desplome generalizado en el crédito tiene sentido cuando lo que está puesto en cuestión es una parte muy selectiva y concreta como es el mercado de subprime.

La otra alternativa es la LIQUIDEZ total, sin medias tintas.

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