LA CARTA DE LA BOLSA

LAS BONDADES DE LA LIQUIDEZ EXCESIVA SE VUELVEN LANZAS

Alan Greenspan ya no ejerce de presidente de la Reserva Federal de Estados Unidos, pero siempre está dispuesto para salir al quite, como los grandes diestros. Así lo hemos comprobado en las últimas semanas con motivo de los miedos surgidos en los mercados a propósito de la explosión de la burbuja inmobiliaria en Estados Unidos y su posible impacto negativo sobre el orden económico establecido. Greenspan tiene presa la conciencia de haber animado la creación de grandes burbujas. Tanto bajó los tipos de interés, tanto regó el mundo de dólares, que lo que en un principio fue la pócima milagrosa se ha convertido, con el paso del tiempo, en una amenaza constante para los mercados. La liquidez excesiva ha propiciado la creación de enormes burbujas, desde la inmobiliaria a la de los bonos pasando por la de las acciones y recalando en la de las commodities. Todo ha subido, en esa idea generalizada de barra libre para todos. Ahora, las cañas de la liquidez se vuelven lanzas.

“ Es la liquidez, .....”; en los noventa, con el BOJ muy activo en los mercados de divisas, cuando no entendíamos la evolución de una moneda rápidamente se aludí a los japoneses. Siempre eran los mismos, aunque realmente no lo fueran. Pero era una respuesta rápida y fácil que no dejaba pensar a los observadores. Ahora es la liquidez ¿Tipos de interés bajos de la deuda? ya saben, hay mucha demanda de papel con un mercado que “nada en liquidez” ¿Cómo luchar contra este argumento especialmente si los bancos centrales lo soportan, aunque sea de forma indirecta? El razonamiento expuesto lo hacía hace unas semanas el estratega en España de Citigroup, José Luis Martínez, a raíz de la acumulación de comentarios provenientes de todos los ángulos sobre los peligros que entraña el exceso de liquidez en los mercados.

Decía hace unos días un miembro de la Fed que, en caso de error al mantener los tipos de interés oficiales, sería el mercado, los tipos de interés de la deuda, el que corrigiera la decisión. Esto sería lo normal, lo razonable, porque los tipos de interés de la deuda dependen de la ley ancestral de la oferta y de la demanda. Por eso, una mayor inversión en activos nominados en dólares procura rentabilidades planas y a la baja. Dicen los expertos que se trata, no obstante, de pura filosofía. La realidad, con frecuencia, es diferente.

Cuando pasamos de la renta fija, de los bonos, a la Bolsa, al mercado de acciones, el término que utilizan la mayoría de los participantes es el mismo. Siempre es una cuestión de la liquidez, que se ajusta a una menor presión del papel, de la oferta. Hasta hace muy poco, el ansia por comprar afianzaba la percepción de que escaseaba el papel. Pero es ilusión. Los clásicos siempre han dicho que la Bolsa es un mercado de oferta, siempre hay papel. Por eso lo más fácil es comprar, siempre hay títulos disponibles a uno u otro precio. Lo difícil es vender, porque no siempre hay compradores al precio deseado.

Hay en este encuadre la confirmación de que el exceso de liquidez propiciado y alimentado por la Reserva Federal de Estados Unidos ha propiciado las subidas de los mercados, hasta recuperar el año pasado las referencias previas al crash de los valores tecnológicos. Los hedge fund y los fondos de riesgo han sido los protagonistas indiscutibles, porque los elevados apalancamientos han sido ampliamente sufragados con buenos retornos vía dividendo. Conforme los tipos de interés han ido subiendo, las rentabilidades reales han sido menores y algunos de estos grandes traders han tenido que dejar el barco.

La pregunta, en fin, que todo el mundo se hace es ¿los tipos de interés actuales permiten mantenimientos de altas tasas de liquidez con que seguir animando el cotarro? ¿Cómo se calcula la liquidez según los altos precios alcanzados por los activos? Son preguntas que sólo las contesta el mercado con sus reacciones, con la regularización obligada, con la corrección de excesos.

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