LA CARTA DE LA BOLSA

No es una Crisis de Liquidez

Reconozco que no me ha sorprendido. Me refiero al resultado de la subasta de treasuries de 2 años de ayer. Más de 30 bn.$ en un momento bastante complicado, dado el FOMC de hoy. Pues la subasta se resolvió con elevada demanda (2.6 ratio demanda/oferta frente a 2.2 anterior) y tipos de interés de 2.92 %. Al final de la jornada los tipos bajaban hasta el 2.91 %, cuando en el plazo a 10 años recortaban hasta 4.11 %.

Sí, el mercado sigue buscando rentabilidades atractivas. Yo también creo que los plazos cortos de la curva de tipos, no tanto los largos, lo son. Creo que el mercado ha descontado de forma excesiva el cambio de sesgo en los tipos de interés oficiales. Pero, al final, hoy podríamos tener una buena prueba de ello. ¿Qué nos dirá la Fed? es claro como se mostrará menos negativa a la hora de valorar el escenario económico (disiento claramente), cuando alertará sobre los riesgos para la inflación. Pero el tono de esto último es precisamente lo que marcará la evolución a corto plazo de los mercados.

De hecho, muchos buscarán en el comunicado algún indicio de que la Fed puede subir los tipos de interés en agosto. Mi impresión es que no lo van a encontrar. Es demasiado pronto. Y es que el deterioro en la vivienda sigue siendo evidente (ayer el índice Shiller mostró un descenso del 15.3 % anual en los precios hasta mayo) y la recuperación forzada del consumo en el Q2 probablemente no tendrá continuidad en la segunda mitad del año. Claro que, por otro lado, parece evidente que la subida de los precios de la energía y otras commodities deja poco margen de maniobra para un discurso neutral. Hasta el momento la Fed ha mantenido que su futura moderación debería facilitar la caída de la inflación a medio plazo. Pero esta esperada moderación no acaba de llegar.

Sí, la presión de la inflación obliga a los bancos centrales a tomar decisiones complicadas. Lo veremos la semana próxima con el ECB. Lo hemos visto hoy mismo en el caso de India. Su banco central ha subido los tipos de interés oficiales en 0.5 puntos hasta el 8.5 %. El Ministro de finanzas justifica la decisión en la necesidad de moderar el crecimiento de la demanda, facilitando la lucha contra la inflación. Sin duda, dejar el camino preparado para un crecimiento más sostenible a medio plazo con la inflación contenida.

En el fondo, un argumento que todos, realmente todos, los bancos centrales pueden suscribir. Este es uno de los puntos débiles del escenario actual para los mercados. Pero, en el fondo, se puede convertir en un factor de fortaleza a medio plazo. Incluso a un plazo menor si finalmente los precios externos moderan su evolución. De acuerdo, es casi un deseo. Veremos. Por de pronto, hoy conoceremos los datos de inventarios semanales de crudo y derivados en USA. El mercado espera un descenso de 1.4 M. barriles en crudo más que compensados con el aumento de 1.9 M. barriles en destilados. ¿Y la gasolina? se espera un descenso moderado, de hasta 200 m. barriles. Ayer los precios del crudo se mantuvieron en niveles de 137 $ barril. Dentro del rango actual de 130/140 $. El Secretario del Tesoro USA volvió a descartar que detrás de la espiral de precios haya especulación, si no una cuestión de oferta y demanda, al mismo tiempo que inventarios ajustados. ¿Cómo esperar entonces una moderación de los precios? ya saben, oferta rígida y demanda. Sí, demanda.

Las bolsas USA cerraron ayer con recortes, dentro de la parte baja de los precios observados durante la jornada. Pero también caídas limitadas, del 0.3 % en el Dow aunque mayor hasta un 0.7 % en el caso del Nasdaq. Hoy hemos visto también descensos moderados en las bolsas asiáticas, por tercer día consecutivo con el Nikkei un 0.2 % a la baja. Bien, con excepciones. La más marcada la subida del 3.2 % del mercado chino, con muchos inversores valorando que los precios actuales, tras los descensos, comienzan a ser atractivos. Algunos analistas echan cuentas y valoran niveles de PER en 2009 de 14 veces, incluso por debajo de las 19 promedio hist> órico (y mundial). Y es que hay muchos temas para discutir sobre la valoración de los mercados, considerando la elevada incertidumbre existente para las expectativas de beneficios. Reconozco que soy negativo sobre el tema. Pero no pesimista: me obligo desde hace meses a no ser pesimista. Especialmente considerando el sector en que trabajo.

El EUR ha sido incapaz de consolidar niveles de 1.56 USD, en estos momentos en niveles de 1.557 USD. Y es algo que me preocupa: deberíamos verlo ya por encima de 1.565. Probablemente será cuestión de tiempo, aunque lo cierto es que los datos que vamos conociendo en la zona EUR no son mucho mejores que para la economía norteamericana. Eso sí: el diferencial de tipos pesa. Y mucho, de hecho cada vez más.

¿Indicadores de riesgo? sin cambios en los precios del oro, en niveles de 880 $ onza. El Crossover al alza, en niveles de 520 p.b. Pero la volatilidad de las bolsas sólo con ligeras subidas, hasta 22.4 %.

José Luis Martínez Campuzano es Estratega de Citi en España

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