LA CARTA DE LA BOLSA

Nos hemos equivocado

Sigo pensando que unas condiciones financieras laxas son necesarias (pero no suficientes) para reconducir la Crisis , deben mantenerse bajos. Y estoy convencido de que debe ser así. Pero el mercado no me da la razón. Y el mercado siempre tiene razón. 

¿En qué me puedo equivocar? se me ocurren dos posibilidades:

1. que esté sobrevalorando el problema

2. que los riesgos de inflación lleven a los bancos centrales a sacrificar una recuperación más o menos rápida de la Crisis (también conducir a un crecimiento más moderado a medio plazo)

Probablemente el ECB esté apuntando a la segunda opción. Aunque, en mi opinión, siguen considerando que tienen tiempo para decidir. No sería el caso de la Fed. Así, nos encontramos con un discurso más ambiguo desde el banco central norteamericano. Ayer, un miembro de la Fed aludía de forma simultánea a que hay margen para recortar los tipos de interés oficiales al mismo tiempo que advertía sobre los riesgos de mantener tipos de interés bajos durante demasiado tiempo. La Fed debería bajar más los tipos, pero entiendo su confusión ante la subida de las bolsas y/o la espiral de los precios de commodities. Entiendo valoren el beneficio de una moneda débil, cuando de forma simultánea tienen que advertir sobre los riesgos de inflación que conlleva (no sólo por el aumento de los precios, como también por la correlación negativa en el mercado entre el USD y las commodities).

Al final, es importante fijar prioridades. Y en este momento es la Crisis de crédito y el riesgo de que acentúe la Crisis hipotecaria. El resto es repetir el mantra de que ya lo peor ha pasado. Cuando probablemente no conocemos del todo las implicaciones de la Crisis.

¿Es el FMI demasiado pesimista? en sus previsiones de primavera, fijaba una probabilidad del 25 % a que finalmente el crecimiento económico mundial sea del 3.0 % y no el 3.7 % previsto (5 % el año pasado). ¿Demasiado pesimista? pero, ¿es ya demasiado pesimista pensar en el 3.7 %? los inversores en bolsa valoran ya que la Crisis se superará en 6 meses, cuando consideran factible que la Fed deba revertir parte de los recortes de tipos ya muy avanzado el 2009.  ¿Demasiado optimista?. PIMCO ha considerado hace poco que tipos de interés oficiales en niveles del 2.0 % posiblemente no serán capaces de estabilizar el mercado de la vivienda USA. ¿De nuevo muy pesimistas?. Juncker ha considerado que la economía USA confirmará la recuperación incluso ya durante el año. ¿Le induce al optimismo el goteo del USD?. El optimismo y pesimismo se alterna ahora en los análisis, escenarios tan diferentes sólo como consecuencia de la elevada incertidumbre. La publicación de beneficios empresariales del Q1 en USA , especialmente cuando hablamos de grandes compañías, ha sorprendido de forma favorable. ¿Y las pequeñas compañías? sin posibilidades de buscar alternativas en el exterior a la debilidad de la demanda, sólo cabe ser cauto. ¿Pesimista? bien, que lo digan los números.

Por el momento, nos hemos equivocado. Las curvas se mueven en paralelo o se aplanan, cuando esperábamos que se profundizara la pendiente negativa. Los tipos de interés del interbancario no ayudan precisamente, con renovadas tensiones en los plazos a muy corto plazo. Dice el CEO de Merrill que abril ha resultado mucho mejor que un pésimo marzo. Pero, ¿se puede extrapolar? de nuevo, ¿se puede ser optimista? ¿demasiado optimista? sin duda, unos mercados propensos a los excesos. Las ventas de los plazos cortos de la curva de tipos, en mi opinión, es un nuevo ejemplo de exceso. Aunque tal vez me equivoque de nuevo. Quizás

José Luis Martínez Campuzano es Estratega de Citi en España

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