LA CARTA DE LA BOLSA

Veremos, veremos, veremos…

Ayer un buen amigo me criticó (siempre de forma amistosa, como amigo que es) por la cantidad de veces que utilizo la expresión de “veremos”. ¿Por qué no acabas la “faena” en lugar de dejarlo en el aire? bien, no es la primera vez que me piden que evite la dichosa palabra. 

Pero, no puede hacerlo. “Veremos” es una palabra muy interesante. Expresa por un lado mi escepticismo. También mis dudas. Incluso, también, ironía. Sin duda, una palabra muy interesante. Con demasiadas connotaciones para obviarla. Lo dicho, veremos.

Ayer estuve de viaje durante la tarde. El batacazo de las bolsas me pilló de esta forma fuera de la oficina. Casi fue preferible. De hecho, casi deseo que acabe la jornada de hoy lo antes posible. ¿Qué decir de lo que ocurrió ayer? un trader ha alegado que han surgido un conjunto de factores negativos. ¿Han surgido? de esta forma lo podríamos haber descrito en los primeros meses del año. Ahora debemos aceptar que no es una gran sorpresa. De hecho, llevamos más de un año gestando la situación actual. Sigo pensando en un ajuste económico, financiero y todo ello en un entorno de riesgos inflacionistas. Nada más. O nada menos. Es complicado ser optimista en este escenario. Casi un deseo ser negativo. ¿Pesimista? aún no he visto la capitulación de muchos inversores. Ayer la volatilidad VIX subió hasta niveles de 23.9 %. Pero lejos del 35 % que vimos a principios de año. Y seguimos escuchando mensajes optimistas desde las autoridades. Ayer Liebscher: realista optimista para el crecimiento europeo en el futuro. Eso sí, aceptando que habrá una cierta moderación en el Q2. Nada que no se pueda asumir. De ser cierto, ¿cómo pretenden que los precios del crudo bajen? si el mundo puede convivir con precios tan disparatados como los actuales, pues quizás también con precios más altos. Ya no nos sorprenden comentarios como los del presidente de la OPEP advirtiendo de un forecast de 150-175 $ barril en los próximos meses. Eso sí, después matiza que son precios debido a la especulación cuando la oferta sigue siendo amplia. Veremos.

Pero es claro como la subida de los precios del crudo ha tenido mucho que ver con el fuerte descenso de las bolsas ayer. Con su continuidad en Asia. El Dow bajó al cierre un 3.03 %, superando un descenso del 3.3 % en el caso del Nasdaq. En Asia hemos visto recortes importantes, como la caída del 2.55 % del Nikkei, del 2.06 % el Kospi, del 1.8 % el Hang Seng, pero especialmente el 5.3 % de la bolsa china. Dice el presidente del Banco Central de China que hay varias incertidumbres que deben ser resueltas en los próximos meses, comenzando por el entorno internacional en términos de la economía y mercados. ¿Y a nivel doméstico? veremos. La realidad es que muchos países asiáticos se enfrentan en estos momentos a importantes retos. Hemos escuchado en Indonesia alegatos desde las autoridades para luchar contra la inflación. Las cifras de crossborder en Corea nos muestran el elevado esfuerzo de sus autoridades por detener la subida del Won. La propia China, donde los datos económicos se empeñan en anticiparnos una moderación del crecimiento. Hoy hemos conocido como los beneficios en el sector manufacturero en los cinco primeros meses del año han subido “sólo” un 20.9 % anual, frente al 36.7 % un año antes. Pero en el caso de las empresas públicas, subidas del 1.5 %. Al fin y al cabo, se han tenido que enfrentar ante la limitación de precios y el aumento de costes. También, la dificultad en la financiación de las compañías dado el continuo aumento del coeficiente de caja. Veremos.

Al menos ayer vimos como la deuda se beneficiaba de la incertidumbre. Especialmente los plazos cortos de la curva. Especialmente la deuda pública. El crossover 5 años repuntó hasta 535 p.b. Llamativo el comportamiento del mercado de crédito, al compararlo con la evolución de las bolsas, si lo observamos en términos de la evolución relativa en los primeros meses del año. Sí, veremos. Pero ayer el treasury 2 años bajó hasta 2.66 % cuando el 10 años también recortó en rentabilidad hasta 4.03 %. Y con el resultado de la subasta de deuda a 5 años, más de 20 bn.$ al 3.44 % y ratio demanda/oferta 2.48 (1.48 antes) ciertamente positivos. ¿Seguirán los descensos? entendemos la incredulidad cuando al mismo tiempo escuchamos las alegaciones desde varios bancos centrales sobre la necesidad de subir los tipos de interés. Ayer en la zona EUR fue de nuevo Stark. En USA un desmiembro de la Fed, como Poole. Otros, como el presidente del BOS se han mostrado más pragmáticos: no es inevitable; evidente que no estamos hablando del inicio de una escalada de tipos. Sí, pero es lo que descuenta la curva de tipos. De nuevo, veremos.

Ah, con los precios del oro subiendo por encima de 915 $ onza. Y es que el miedo es contagioso. Ya saben: también genera oportunidades

José Luis Martínez Campuzano es Estratega de Citi en España

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