LA CARTA DE LA BOLSA

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Jueves, 20 de Noviembre de 2008. 10:54

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<strong>Artículo publicado en <a href="http://www.lacartadelbolsa.com">La Carta de la Bolsa</a> el  Sábado, 14 de Junio  en la sección: Apuntes</strong>

<h3 class="titulo_articulo">LOS BANCOS CENTRALES TIENEN MUY CLARO SU TRABAJO ¿QUÉ NOS HA RECORDADO EL BCE?</h3>
José Luis Martínez Campuzano
<p><img src="http://www.lacartadelabolsa.com/images/dani/trichet1.jpg" alt="ilustración" class="ilustraciones" width="145" height="107" />Sin duda, los bancos centrales tienen claro cual es su trabajo. Lo hemos vuelto a comprobar ahora. Por un lado, hemos conocido datos desconcertantes, débiles, de la principal economía del área Euro. También de la segunda, considerando el nuevo deterioro en la confianza manufacturera de mayo. ¿Qué nos ha dicho el ECB? hemos tenido dos comparecencias casi simultáneas a los datos. Este es el resumen de los comentarios de los dos consejeros de la autoridad monetaria europea: * Stark; no es momento para la complacencia con los riesgos para la inflación * Liebscher; se mantienen las presiones en la inflación por los precios externos, cuando se puede mantener este año en niveles del 3.0 %; los riesgos para la economía se centran en la subida del EUR y precisamente la subida de los precios externos. Por cierto, ninguna referencia a la Crisis financiera. Sí, el ECB mantiene el discurso de que combatir los riesgos para la inflación es la prioridad. Claro que también consideran que los datos de crecimiento se mantendrán altos, cuando en estos momentos la cuestión de fondo debería ser sobre la velocidad e intensidad de su deterioro. Esta es la cuestión que presiona en estos momentos a las bolsas a la baja.
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<p>Cuando el mismo discurso de la autoridad monetaria europea, la inquietud sobre la inflación también mostrada por la Fed, explica el mal comportamiento de la deuda y del propio USA. El treasury 2 años baja ligeramente su rentabilidad hasta un 2.44 % (3.87 % el treasury 10 años) cuando también vemos como el ECB vuelve a subir los tipos de interés de inyección de liquidez. Cuando en las últimas semanas hemos visto un ligero goteo, en la subasta de semanal del martes la autoridad monetaria europea ha vuelto a inyectar más de lo necesario (15 bn. sobre un total inyectado de 170 bn.) con una rentabilidad media de 4.23 % frente al 4.22 % anterior (marginal 4.19 % frente al 4.15 % previo). En estos momentos el euribor a un año supera el 5.0 %, cuando el 3 meses alcanza niveles de 4.81/4.91%.
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Nosotros no pensamos que los bancos centrales tengan margen para subir los tipos de interés oficiales. Tampoco necesitan hacerlo. ¿Y el riesgo de inflación? es evidente que la continua subida de los precios del crudo y otras commodities es un factor de riesgo. Pero dista mucho de poder admitir que se incorporará al proceso productivo. A través de los salarios, a diferencia de lo que ocurrió en los setenta. Pero en USA hay otros factores que debemos considerar: la depreciación efectiva real del 8 % del USD en el año. La parte positiva es que las expectativas de inflación se mantienen controladas, pero en niveles del 2.5 % (TIPs 10 años). Y la inflación subyacente se mantiene contenida, en el rango de 2.2-2.5 %, pero por encima del nivel “objetivo” (realmente no existe, pero las autoridades siempre lo comentan) del 1.0-1.7 %. Todo ello nos deja un escenario francamente complicado, cuando los precios del crudo se mantienen bien asentados por encima de 130 $ barril (con referencias a la vista hasta 140 $).
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Un último tema importante: ¿realmente recuperan la calma los mercados? los bancos centrales no hacen más que repetir que no se puede dar por hecho que “lo peor ha pasado”. Más bien deberíamos referirnos a una nueva fase en la Crisis financiera, afectando ahora en mayor medida a la economía. Pero sin que esto signifique dar por zanjada la Crisis de los mercados de crédito. Será interesante en este sentido conocer la evolución semanal del papel comercial en USA tras el aumento, el primero que se produce en varios meses, de su saldo la semana pasada por 23 bn. $ hasta 1.7 tr.$. Otros indicadores de riesgo, como sería el crossover, sí han subido desde los niveles mínimos de la semana pasada.
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<strong>José Luis Martínez Campuzano es Estratega de Citi en España</strong>
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