Apuntes · Lunes, 07 de Julio de 2008 José Luis Martínez Campuzano

Intentar razonar mensualmente el comportamiento de los inversores, a través de sus decisiones de inversión, puede ser muy complicado en un entorno de elevada incertidumbre como el actual. Los inversores pasan de comprar a vender en función de muchos factores, no siempre coherentes. Pero es cierto, como también sabemos a través de los fondos en España, que han mantenido una posición crecientemente adversa a invertir a medida que í­bamos conociendo más datos sobre la profundidad de la Crisis financiera y el temor a un impacto económico. La subida de los precios del crudo y otras materias primas nos han dejado un sabor amargo. Algunos, los inversores que se mantienen invertidos en este tipo de activos (no hablo de futuros sobre precios si no de inversión en productores) se habrán encontrado con una fuerte revalorización de sus posiciones siguiendo la propia revisión al alza de sus perspectivas de negocio. La cara opuesta la han mostrado tanto el sector financiero como el consumo cí­clico

La mejor prueba la tenemos en la continua revisión a la baja de los pronósticos de beneficios para ambos sectores, frente a la revisión al alza de los beneficios de los productores de materias primas. Los bancos han reportado en USA writedowns por un equivalente en los últimos seis meses a cuatro veces las provisiones que mantení­an. La consecuencia es clara: un fuerte recorte de los beneficios del 33 % en USA en 2007, al mismo tiempo que la necesidad de ampliar capital por más de 90 bn.$. Y es un Proceso que se “globaliza”: hemos escuchado a Papademos del ECB como advierte sobre potenciales devaluaciones del activo de la banca (europea) y deterioro en sus beneficios. El consejero del ECB también anticipa nuevas tensiones en el mercado de crédito al mismo tiempo que advierte sobre los riesgos que plantea el elevado spread ye tensiones en el mercado interbancario. Entonces, ¿cómo plantearse subir los tipos de interés oficiales en este escenario? Papademos generaliza su opinión también al ECB, al considerar que en un entorno de riesgos inflacionistas los bancos centrales deben garantizar la estabilidad a futuro.

Volviendo a las perspectivas de resultados, nuestros economistas han revisado a la baja su previsión de crecimiento para los beneficios del S&P para este año. Así­, ahora quedarí­an:

S&P 1.2 % (2008)/5.3 % (2009); consumo cí­clico -21 %/4 %; consumo no cí­clico 8 %/8 %; energí­a 30 %/4 %; bancos -19 %/15 %; farmacia 7 %/9 %; industrial 3 %/5%; tecnologí­a 5 %/1 %; materias primas 18 %/-6 %; telecom -4/2 %; utilities 1/5 %

El mercado en los últimos meses también está revisando a la baja sus perspectivas de beneficios, aunque hasta el momento mantiene pronósticos de aumentos del 15 % para ambos ejercicios en el caso del S&P. Poco que ver con el comportamiento “normal” de los beneficios en un entorno de bajo crecimiento (ya no hablo de recesión), cuando pueden llegar a retroceder un 25 % en promedio durante un plazo de hasta dos años. Hace poco discutí­a con un amigo mí­o si estamos ya viendo los “últimos coletazos” del mercado mercado bajista. Yo era negativo sobre el tema. Por contra, mi contrapartida lo justificaba en términos históricos. ¡Cómo si cualquier momento anterior pudiera extrapolarse a la situación actual! no estoy nada de acuerdo. Es necesario algo más que razones técnicas (el propio mercado) e históricas para justificar las subidas. De hecho, en una situación como la actual siempre se puede esperar un deterioro adicional antes de que realmente se produzca la mejora.

¿Y los mercados emergentes? al principio les mostraba la posición de los inversores norteamericanos con respecto a los mercados emergentes. Pero, según nuestros datos, se puede generalizar a la inversión internacional. Durante la última semana los fondos internacionales que invierten en Asia registraron nuevas salidas de dinero, es cierto que a un ritmo realmente bajo (pero las salidas suman ya más de 5.3 bn.$ en el año). Por contra, las entradas de dinero en fondos globales durante la semana ha sido de 1 bn.$ (-0.8 bn. en el año). En un entorno de mercados estrechos, su evolución puede exagerarse. Que esto no lleve a tomar decisiones erróneas, más por ser arriesgadas que por el potencial acierto que pueden tener a muy corto plazo.

José Luis Martí­nez Campuzano es Estratega de Citi en España

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