Apuntes · Lunes, 05 de Mayo de 2008 José Luis Martínez Campuzano

¿Por qué no bajan los tipos de interés en el interbancario? en numerosas ocasiones hemos advertido de que los tipos de interés, de hecho, han subido en la zona EUR. En este momento la curva de tipos del interbancario mantiene un nivel estable de 4.65/4.75 % entre el 3 y 12 meses. Al final, casi 0.75 puntos por encima del nivel de tipos de interés oficiales. También hemos comentado como los bancos centrales se emplean a fondo para reducir este nivel de tipos. ¿O quizás no tan a fondo? habrí­a una prueba de fuego como serí­a no drenar liquidez a tipos oficiales, en el caso del ECB al 4.0 %. Podrí­a ser, por ejemplo, drenarla a tipos de interés más bajos del 1 %, 2 % y hasta el 3.0 %. Suficiente el “castigo” para que las entidades financieras afinaran mejor su peticiones de liquidez. Y es que el dinero es un bien escaso. En situaciones de aversión al riesgo, mucho más. Aunque también es cierto que la reciente evolución de las bolsas no es precisamente un buen ejemplo de esta aversión al riesgo.

Como tampoco lo es la evolución a la baja de las primas de riesgo: los spread de crédito han mejorado de forma clara en las últimas semanas, acompañando a una caí­da también de las volatilidades. Cuando el mercado sigue confiando en que la Fed acompañe la recuperación de los mercados y la economí­a con tipos de interés más bajos (en una nueva encuesta más del 50 % de los economistas preguntados espera recortes de hasta 50 p.b. en el FOMC de final de mes), lo cierto es que los tipos de interés del interbancario se mantienen bien por encima de este nivel. Los tipos de interés a un mes en el rango de 2.83/2.98 %, cuando se moderan hasta el 2.7/2.85 % a un año. De tal forma, que vemos un comportamiento casi plano entre los tipos de interés de muy corto plazo y el 2 años. La curva no ha hecho otra cosa que aplanarse en las últimas semanas con ventas centradas en la parte corta y media, explicadas en parte por la creciente tensión en el interbancario. ¿Tiene sentido esta evolución en un contexto como el actual?.

Reconozco que yo he defendido desde mediados del año pasado un aumento de la pendiente de la curva de deuda, dirigida por mayores caí­das de los plazos cortos frente a los largos. Un aumento de la pendiente de la curva que servirí­a para “ayudar” a la banca en una situación como la actual de complicada financiación de activos y progresivo deterioro de los beneficios. Inyectar liquidez, bajar los tipos, es fundamental para solucionar un problema como el actual definido como una Crisis de liquidez y confianza. Pero sirve de bien poco en el caso de que hablemos de un ajuste inevitable de los mercados y hasta de una Crisis de solvencia. Claro que lo opuesto, tensión en los tipos de interés, supone una restricción adicional innecesaria cuando estamos lejos de normalizar las condiciones de liquidez en los mercados de crédito.

José Luis Martí­nez Campuzano Estratega de Citi en España

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