Tendencias · Jueves, 08 de Mayo de 2008 José Luis Martínez Campuzano

Ya saben mi opinión: los mercados siempre tienen razón, con la información existente en cada momento. Pero, también, esta “razón” puede ser matizada cuando la liquidez es baja y cuando la incertidumbre es elevada. El escenario actual al que nos enfrentamos tiene mucho que ver con esta situación. Veamos. El martes un consejero de la Fed advertí­a del riesgo de revertir parte de los recortes de tipos ante la amenaza de la inflación. La “corrosiva” inflación advertí­a. Curiosamente ayer la advertencia vení­a del Ministro de finanzas alemán, que rechazaba la posibilidad de una recesión en su paí­s. 

“La actuación coordinada de los bancos centrales proporcionando liquidez ha sido correcta, pero hay que tener cuidado ante la posibilidad de que se estén generando nuevas burbujas que nos estallen en los próximos 4 o 5 años”. Es fácil entender a que se refiere. Claro, emergentes y especialmente a los precios del crudo. De nuevo, a la inflación. Ayer los precios del crudo alcanzaron un nuevo alto en niveles de 123.5 $ barril pese a publicarse una cifra de inventarios semanales de crudo y derivados en USA mucho mayores de lo previsto. Un alto cargo de la OPEP resumí­a bien la situación: los precios del crudo se pueden mantener altos mientras los inversores consideren que es una buena idea estar largo de las materias primas. “Ya hemos visto lo peor”; entonces, ¿por qué no suben más los precios del crudo? en este proceso estamos

Pero, ¿no estaremos matando una recuperación antes de que se produzca? ¿no estará forzando el mercado a los bancos centrales a que sean más cautos en la gestión de la polí­tica financiera? dicho y hecho. Ayer las bolsas USA cerraron con importantes caí­das, del 1.6 % y 1.8 % respectivamente para el Dow y el Nasdaq. Con fuertes caí­das especialmente en el sector financiero. Pero, lo verdaderamente llamativo fue el comportamiento de los mercados de deuda. Así­ vimos recortes importantes en las rentabilidades cortas y medias de la curva de tipos, con el treasury 2 años en niveles de 2.29 % cuando el 10 años bajaba algo más moderadamente hasta 3.85 %. Probablemente contribuyó también a este buen comportamiento el éxito en la colocación de los 15 bn.$ a 10 años que ayer subastó el Tesoro USA. Hoy la subasta será de 6 bn. en el plazo a 30 años. Pero en esta mejora del mercado, sesgada hacia la parte corta de la curva, sin duda fue determinante la moderación de los plazos largos del interbancario. En definitiva, el tipo de interés a un año bajó hasta niveles de 2.9 % frente al máximo de 3.3 % de los últimos dí­as. ¿Dónde queda aquí­ la temida reversión de tipos desde la Fed? ¿dónde el miedo a la inflación? sí­, los mercados nunca dejan de sorprender.

Como también lo podemos ver en la evolución del EUR. La moneda europea cayó con fuerza hasta niveles de 1.53 USD. ¿La razón? cierre de posiciones largas. Claro, siempre. Pero, ¿cuál fue el determinante? la acumulación de datos económicos negativos en la zona EUR cuando se comienza a barajar que el ECB no tendrá más remedió que bajar los tipos. Y si no lo hace, un EUR más bajo deberí­a facilitar la recuperación económica. Todo demasiado rápido. Todo demasiado complicado. Precisamente porque se produce en un entorno de mayor aversión al riesgo. Y con los precios del crudo en nuevos máximos. No es muy coherente. Pero, ¿quién ha dicho que esto es fácil? con todo, a mi me gusta ser racional. Y no lo es que el EUR retroceda en estos momentos. Sí­, es una buena oportunidad de compra. El ECB hoy nos dirá que no hay margen en estos momentos para recortar sus tipos. Y nos advertirá sobre los riesgos de inflación, ahora mayores con el EUR a la baja y el crudo y otras materias primas al alza. Sigo pensando en niveles de 1.60 durante el Q2.

Las bolsas asiáticas han mantenido un comportamiento hoy dispar, contrastando la caí­da del 1 del Nikkei con la subida del 0.6 % de la bolsa china. Pero vemos como la volatilidad VIX sube hasta 19.7 % y el crossover en niveles más altos de 428 p.b. Mayor riesgo, es evidente. Sean cautos

José Luis Martí­nez Campuzano es Estratega de Citi en España

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