Protagonistas · Miércoles, 23 de Abril de 2008 José Luis Martínez Campuzano

Pocos cambios en un mercado interbancario tensionado. Sin datos económicos.  Las rentabilidades a medio y largo plazo con pocas variaciones, dentro de los niveles más altos de los últimos meses. Estoy hablando de treasury 2 años en niveles de 2.18 %. Frente al d/d en el 2.25 %, a una semana escasa del próximo FOMC.

¿Volverá a recortar los tipos de interés la Fed? el mercado poco a poco ha comenzado a especular con un nuevo recorte de tipos, tras descartarlo de plano ante la “mejora” en los mercados de crédito, la subida de las bolsas, pero especialmente por las subidas de los precios del crudo y commodities.

Hoy hemos conocido los resultados de la encuesta sobre perspectivas económicas y financieras a más de 250 economistas, realizadas entre el 15/23 de abril. Estos han sido los resultados:

* Crecimiento
USA 1.0 % (08) - 2.1 % (09)
Euro 1.5 % (08) - 1.7 % (09)
Japón 1.4 % (08) - 1.8 % (09)

* Inflación
USA 3.5 % (08) - 2.3 % (09)
Euro 3.0 % (08) - 2.1 % (09)
Japón 0.7 % (08) - 0.5 % (09)

* Tipos de interés oficiales
USA 1.75 % (Q408) - 2.5 % (Q309)
Euro 3.5 % (Q408) - 3.5 % (Q309)
Japón 0.5 % (Q408) - 0.5 % (Q309)

Como ven, los economistas siguen valorando aún nuevos recortes en los tipos de interés oficiales en USA y la zona EUR. Pese a todo. Pero también una reversión al alza en los tipos de interés ya a mediados del año próximo. En la zona EUR, un esperado recorte de 0.5 puntos en los tipos de interés y estabilidad. Sin cambios en los tipos de interés en Japón. Revisión a la baja de las previsiones
económicas. Y a la baja de las previsiones de inflación. Considerando los números, ¿dónde queda la Crisis? en efecto, ¿dónde esta la recesión en USA?. Claro que, probablemente los pronósticos anteriores se apoyan en un nivel de probabilidad mucho más bajas de lo normal. Más factibles de variar, ante un escenario económico tan incierto como el actual. Y con los bancos centrales más cautos a la hora de valorar sus decisiones. Cautos no significa coordinados.

Esto último lo hemos visto en las reuniones de los bancos centrales de Canadá, Suecia y Noruega. El primero ha decidido un recorte de 0.5 puntos en los tipos de interés oficiales hasta un 3.0 %, acumulando ya un recorte de 150 p.b. desde diciembre. No ha sorprendido al mercado. ¿Razones detrás de la decisión? la autoridad monetaria canadiense se refiere a la debilidad de la economí­a
norteamericana y a las ramificaciones de la Crisis de crédito. Adelanta que posiblemente serán necesarias nuevas medidas de estí­mulo monetario. El Banco de Suecia mantuvo esta mañana sus tipos de interés en niveles del 4.25 %, en lí­nea con lo esperado. El Riksbank alude a factores ambiguos afectando a la polí­tica monetaria: presiones en la inflación, al mismo tiempo que una presión clara a la baja sobre el crecimiento derivada de la debilidad del crecimiento mundial y la Crisis de Crédito.

Este nivel de tipos podrí­a ser el apropiado mientras este equilibrio de factores se mantenga. Por último, a diferencia de los dos anteriores, el Banco Central de Noruega ha decidido hoy una subida de sus tipos de interés en 0.25 puntos hasta el 5.5 %. La argumentación no difiere mucho de la utilizada por el Riksbank, pero en este caso con la conclusión final de subir los tipos de interés. Considera que la polí­tica monetaria deberí­a fijar jun rango de variación de los tipos de interés oficiales entre el 5-6 % en los próximos meses, repitiendo el discurso ya utilizado en marzo. El lí­mite para subir los tipos queda fijado en el potencial deterioro económico, cuando por el momento parece limitado.

Nosotros esperamos que la Fed recorte de nuevo sus tipos de interés en 0.25 puntos la semana próxima. Y esperamos que el ECB mantenga los suyos en la reunión oficial en dos semanas. Esperamos que las dudas económicas se mantengan hasta final de año. Más en el caso de la economí­a europea. Esperamos que la inflación siga siendo una amenaza en los próximos meses, pero deberí­a ir a menos a medida que los precios del crudo y otras materias primas consoliden niveles. Esperamos que se mantenga la elevada volatilidad actual en los mercados. Todo ello deberí­a
beneficiar a los plazos cortos de la curva de tipos.

José Luis Martí­nez Campuzano es Estratega de Citi en España

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