Apuntes · Jueves, 26 de Junio de 2008 José Luis Martínez Campuzano

¿Nos hemos olvidado de la Crisis hipotecaria? el último dato conocido apunta a un fuerte aumento de los impagos en las hipotecas, por encima del 6.5 %. Esto supone un fuerte aumento con respecto al 4.8 % del año pasado. Hace unos dí­as Greenspan dijo que el final de la Crisis económica USA (¿le permitimos hablar de Crisis?) pasa por el final de la Crisis financiera (¿idem?), cada vez más complicado por el escenario alcista de los tipos de interés. Es una traducción libre pero, ¡dice tantas cosas que seguro no me he equivocado tanto!. En pocas salidas de una desaceleración, más o menos profunda, se ha producido una restricción financiera como la actual. Es cierto que al menos en los primeros meses del año hemos visto a los bancos activos en la concesión de crédito, aunque siempre tendremos la duda sobre si son operaciones ya comprometidas en 2007. ¿Y el crédito nuevo? a precios más altos, de magnitud limitada y con activos, al menos en el caso de la vivienda, a la baja. Sí­, parece excesivo que el mercado descuente una subida de tipos desde la Fed de 0.75 puntos. Por otro lado, es evidente que la autoridad monetaria norteamericana no puede mantener el lenguaje alcista de forma indefinida sin materializarlo en algún momento con una subida de tipos de interés efectiva. Resulta ciertamente comprometida la posición de la Fed en estos momentos. También, pero algo menos, la del ECB. De esta forma, parece razonable esperar que el diferencial de tipos de interés siga abriéndose a corto plazo hacia el EUR frente al USD. .

Mucho se ha escrito en los últimos dí­as sobre la posibilidad de que la Fed con el cambio de tono de su mensaje busque que sea precisamente el mercado el que lidere la mayor restricción financiera. En definitiva, el margen de subida de los tipos de interés oficiales serí­a en estos momentos demasiado bajo (inexistente en mi opinión) como para subir los tipos. Mejor que sean los propios mercados lo que asuman este papel. Bien es cierto que la subida de los tipos de interés a plazo también puede ser también sinónimo de desconfianza sobre la evolución de la inflación. Sí­, la Fed también puede perder credibilidad si el tono alcista de la polí­tica monetaria no tiene seguimiento posterior con una subida de los tipos de interés oficiales. Pero, de ocurrir, seguimos sin verlo razonable a corto plazo. Más apropiado en la última parte del año.

Lo cierto es que una subida de tipos de la Fed parecerí­a impensable en un escenario de subida de la tasa de desempleo. Como el actual. Es claro como el ECB podrí­a responder que la subida de tipos pretende garantizar un crecimiento sostenido a medio y largo plazo, para lo que es imprescindible que las expectativas de inflación estén controladas. Pero, en el caso de la Fed el objetivo es compartido con la necesidad de mantener la economí­a en niveles de pleno empleo. Además, la subida de los tipos de interés hipotecarios (en estos momentos niveles de 6.875 % el 30 años) es un buen ejemplo de que la restricción financiera actual en un contexto de Crisis hipotecaria. Parece complicado que un mensaje alcista para los tipos de interés oficiales pueda limitar por el momento las subidas de los tipos de interés a medio y largo plazo. Como también que por el momento veamos un mayor estrechamiento de los spread de crédito en los mercados. Probablemente podrí­a ocurrir lo contrario, una buena prueba de fuego sobre el estado de la Crisis financiera. Al final, de que es pronto para considerar que ha finalizado.

José Luis Martí­nez Campuzano es Estratega de Citi en España

[Volver]