Tendencias · Viernes, 04 de Julio de 2008 José Luis Martínez Campuzano

Sí­, es evidente que Trichet mantuvo un tono suave en su discurso de ayer. En resumen, el ECB se mantiene vigilante sobre los riesgos para la inflación. Pero la subida de tipos decidida ayer puede ser suficiente para reconducirlos. ¿Piensan que no será suficiente?

bueno, es claro que la subida de los precios del crudo, ayer un nuevo máximo por encima de 145 $ barril, supone una amenaza clara. Pero la decisión de ayer del ECB debe dejar claro que tomarán todas las medidas necesarias para que no se produzcan efectos de segunda ronda a través de salarios. Esto se denomina credibililidad. Aunque algunos pueden valorarlo más bien como temor. Temor a que la única forma de reconducir el riesgo de inflación, los precios del crudo y otras commodities, sea a través de una recesión a nivel mundial. Sí­, este riesgo existe. Y no es un riesgo menor en estos momentos.

Con todo, parece evidente que como ya vimos en el último FOMC, los bancos centrales vuelven a estar dispuestos a ser prudentes en sus posiciones con respecto a los riesgos en la actualidad. Lo ha definido ayer muy bien el responsable de la OCDE: la posición de los bancos centrales es muy complicada en estos momentos, aunque es la Fed la que tiene menos margen de maniobra. Un objetivo más concreto, lo que no quiere decir que sencillo, en el caso del ECB. Ayer Trichet reitero que persigue un crecimiento sostenible a medio plazo. Y volvió a apelar a la tensión de los mercados, como factor a vigilar. Cuando hace dos meses se consideraba que existí­an elementos de juicio para valorar que lo peor habí­a finalizado, la realidad nos demuestra que aún desconocemos en buena parte su desarrollo. Volvemos a escuchar alusiones a una Crisis financiera que puede ser la más compleja de los últimos cuarenta años. Una bola de nieve que se complica ante el ajuste de la economí­a mundial (¿pensó en ello Trichet al aludir a los desequilibrios y el riesgo proteccionista?) y las amenazas por el lado de la inflación. Sí­, el crudo.

¿Inflación? pero ayer vimos como el dato de costes laborales por hora trabajada se desaceleraba con fuerza en junio. Probablemente ocurrirá algo similar en la zona EUR. Es complicado que ocurra lo contrario en un contexto de debilidad de los mercados de trabajo. En estos momentos en USA. En un futuro no muy lejano en la zona EUR. Además, el deterioro en la evolución de los beneficios empresariales en el futuro puede ser un reflejo de la caí­da de los márgenes cuando no se pueden repercutir a precios finales la subida de los costes. Sin duda, la evolución del precio del crudo es fundamental en estos momentos tanto para la inflación como para las perspectivas económicas. Me quedo con los comentarios que hizo ayer un alto cargo del Gobierno saudita sobre las razones de la espiral al alza del crudo: 1. fuerte demanda; 2. inestabilidad polí­tica; 3. especulación; 4. miedo. Moderar el primero sólo es cuestión de tiempo. El segundo es más complicado, aunque lo cierto es que podemos vivir con riesgos geopolí­ticos siempre que no se materialicen. El tercero, muy relacionado con los dos anteriores, también puede desaparecer en el futuro. ¿Y el último? lo veremos en la evolución de los inventarios. Es interesante el último dato semanal publicado por las autoridades USA. Así­, el fuerte descenso de los inventarios de crudo se vio más que compensado por el aumento de los inventarios de gasolina y destilados. ¿Tranquilizador? bien, a corto plazo tenemos el test de la estacional demanda por la festividad del 4 de julio.

Sin olvidarnos de otro test como son los huracanes. Al próximo en el Golfo de México ya le han puesto nombre. Se llama Bertha. Esperemos que no se haga famoso. Pero ya se valora que la temporada de huracanes que ha comenzado el 1 de junio (hasta finales de noviembre) puede ser incluso más peligrosa que el año pasado. Sí­, un test para el mercado. Pero lo cierto es que los precios actuales podrí­an ya haberlo descontado ampliamente.

Las bolsas USA cerraron ayer mixtas, con la subida del Dow de 0.65 % contrastando con el descenso del 0.27 % del Nasdaq. En Así­a también hemos visto recortes, en algunos casos importantes. Serí­a el caso del mercado chino, con un descenso del 2.0 %. El mercado japonés con un descenso algo menor, del 0.27 %. Pero también hemos visto subidas del 1.1 % en el caso del Hang Seng. El riesgo aumenta. La aversión al riesgo es elevada. La volatilidad VIX ha subido hasta 24.8 %, pero incluso se ha moderado desde niveles por encima del 25.5 % de ayer. El crossover en niveles de 550 p.b. Pero el precio del oro se modera, hasta niveles de 934 p.b.

José Luis Martí­nez Campuzano es Estratega de Citi en España

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