Tendencias · Jueves, 17 de Julio de 2008 Redacción

“Los precios han alcanzado un nivel donde comenzamos a observar ajustes en la demanda......”. Así­ lo consideraba ayer un operador del mercado. En USA las ventas de gasolina caen un 2 % anual, cuando los últimos datos de importaciones de China

también muestran una clara desaceleración (aunque reconozco que puede ser, más bien, porque los datos anteriores estaban inflados). En definitiva, cuando las autoridades han defendido hasta la saciedad, ayer de nuevo Bernanke, que los precios altos se derivan de factores estructurales, su corrección en los últimos dos dí­as de 13 $ barril parece más bien un movimiento técnico tras una sobrecompra. Sin duda, tengo la sensación de que hemos visto el techo para los precios del crudo este año. Ahora bien: ¿cuál es el suelo?.

Mantengo mi opinión de que es un mercado demasiado opaco para hacer predicciones a corto plazo. A medio estoy convencido de que, fuera Crisis geopolí­tica, los precios deberí­an converger a niveles de 100-115 $ barril, incorporando una “generosa” prima de riesgo del 20/30 % sobre los precios de equilibrio. Hoy los precios han rebotado desde los 133 $ barril hasta 134.8 $ barril. Desde el punto de vista técnico (incluyo un pequeño análisis), es importante que rompa a corto plazo niveles de 130/131 $ para confirmar un cambio de tendencia. Por contra, recuperar niveles por encima de 135 $ implicarí­a sólo una corrección temporal. Repito: creo que hemos visto el techo de los precios, pero es imprescindible que se moderen con fuerza para compensar parte del negativo escenario actual en términos de inflación y crecimiento. Estoy convencido de que ocurrirá.

Pero, es evidente, cualquier escenario bajista para los precios del crudo depende de que los factores geopolí­ticos no empeoren. Incluso es “positivo” que se mantengan. La huelga en Petrobras no ha afectado tanto a la producción como se esperaba. Sobre Irán, los últimos rumores aluden a un nuevo esfuerzo diplomático desde USA para reconducir la situación. Poco más se puede añadir en el caso de Venezuela y Nigeria.

¿Y la caí­da del USD? hoy nos levantamos con informaciones que aluden a una caí­da del apetito inversor desde fondos soberanos por el riesgo en USD. Bien, nadie lo mantendrí­a con una moneda con una tendencia clara a la baja. Pero, enfrente tenemos a las autoridades norteamericanas ahora mucho más beligerantes sobre su divisa. Ayer Bernanke aludió, por primera vez, a la posibilidad de intervenir en el mercado de divisas si fuera preciso. Mal deben estar las cosas para hacer un comentario de este tipo. Sin duda, también podrí­amos haber visto el techo para la moneda europea. Otra cosa, como también comentaba con el crudo, es que recupere terreno con suficiente velocidad. Por el momento fijamos un nivel objetivo a final de año en 1.50-1.52 USD.

Y ahora los inventarios semanales de crudo. Aumentaron en 7.5 M. barriles cuando el aumento estacional era de 2 M. Todos los productos vieron un fuerte aumento de los inventarios, ante un fuerte aumento de las importaciones y caí­da de la demanda. En definitiva:

* Aumento de los inventarios de crudo y productos en 7.5 M. barriles ahora un 2.0 % inferiores a lo normal
* Los inventarios de crudo han aumentado en 3 M. barriles, pero se mantienen un 16 % inferiores a 2007 (6 % inferiores a lo normal)
* Los inventarios de gasolina suben en 2.5 M. barriles, hasta un 5.4 % por encima del año pasado y un 2.5 % superiores a lo normal
* Los inventarios de destilados aumentan en 3.2 M. barriles, en lí­nea ahora con los de un año atrás. Un 3 % superiores a lo normal
* La capacidad utilizada de refino aumenta un 0.3 % hasta 89.5 %, que sigue siendo bajo desde una perspectiva histórica

José Luis Martí­nez Campuzano es Estratega de Citi en España

[Volver]