La Carta · Jueves, 03 de Julio de 2008 Moisés Romero

Hay que estar preparados para una eventual subida de tipos de interés en Estados Unidos y en la zona euro, aunque expertos de máxima reputación hayan considerado que no sucederá así­, porque el paro atenaza a muchas economí­as. Históricamente, los bancos centrales no suben los tipos de interés cuando hay fuertes tasas de desempleo. Este hecho neutraliza, de manera parcial, el alza de la inflación, que es el Caballero Negro que galopa en el mundo global. Hoy que se reúne el Banco Central Europeo en un ambiente tenso y de máxima expectación lo que se preguntan los que se acaban de incorporar a la Bolsa es qué hay que hacer en un escenario de posibles alzas de los tipos de interés. Los que llevan muchos años en el coso del mercado de acciones responden que lo mejor es no hacer nada, porque tipos y Bolsas llevan vidas opuestas, de tal modo que a la subida de tipos se corresponden, casi siempre, bajadas de Bolsa, y al revés. De hecho la exuberancia bursátil de los últimos años ha estado sustentada en un proceso bajista de tipos de interés sin precedentes en la historia económica mundial. Si, con todo, persiste el empeño, los manuales dicen que en épocas de crisis hay que huir de las empresas endeudadas.

Y aquí­ es donde surge el gran problema para el mercado español, porque es el más endeudado de la zona euro. Las últimas cifras publicadas por el Banco de España revelaban que 24 de las 28 empresas del Ibex no financieras (se excluyen bancos y aseguradoras) acumulan deuda por valor de más de 237.200 millones de euros. Hay más. En siete casos la deuda neta supera los 10.000 millones de euros y en sólo cuatro la posición de caja es positiva. Es una situación grave y complicada, más que en el resto de la zona euro. Las 30 compañí­as que componen el í­ndice alemán Dax debí­an cerca de 121.000 millones de euros y en el caso de las 40 empresas del Cac francés, su deuda rondaba los 225.00 millones.

Además, Bancos y cajas de ahorro no sueltan ni un euro a la clientela particular o empresarial. Menos aún si se trata de solicitar un préstamo hipotecario. Hace tiempo que se cerraron las ventanillas para éstos y otras demandas. Por eso, las compañí­as más endeudas sufren al máximo cuando tienen que refinanciar sus deudas contraí­das. Son las que peor evolucionan en el año en Bolsa y las que más acusan esa modalidad ya conocida, por vieja, del préstamo de valores, que no es otra cosa que la potenciación en grado máximo de la tradicional venta de acciones a crédito. Constructoras e inmobiliarias se llevan la peor parte. También, los valores de capitalización media y pequeña, porque necesitan fondos para consolidar sus planes de crecimiento.

Si aún persiste el empeño por faenar en las aguas de la Bolsa española habrá que buscar empresas con bajo endeudamiento y alta generación de caja, como es el caso de empresas como Telefónica y de bancos que no tengan problemas de solvencia, es decir, mejor BBVA y Santander, que la banca mediana. Como he significado antes, los manuales dicen que las compañí­as más perjudicadas serán aquellas muy endeudadas o con necesidad de refinanciación, situación en la que se encuentran casi todas las inmobiliarias y constructoras.

Hay expertos que consideran que cuando las expectativas de subidas de tipos arrecian es recomendable tener en cartera bonos ligados a la inflación y fondos de titulización o tipos de interés flotante, aunque en la actual coyuntura ya no son interesantes, porque la inflación es muy alta, y no hay confianza en el mercado de crédito. Fondos monetarios o los de renta fija a corto plazo suelen ser buenas opciones. Un poco más sofisticados son los verdaderos fondos de retorno absoluto, los Ucits 3 (con pasaporte europeo), que pueden utilizar derivados para aprovechar las subidas de tipos.

Como se ve, poco a poco me he ido alejando de la Bolsa, porque las oportunidades escasean ante esa posibilidad de alza de tipos.

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