Tendencias · Miércoles, 16 de Julio de 2008 José Luis Martínez Campuzano

Probablemente estamos cerca de ver el techo del año para el Euro. Si no lo hemos visto ya. Ayer el presidente de la Fed consideró de nuevo que la debilidad de la moneda norteamericana podrí­a tener alguna relación con la espiral de los precios del crudo y commodities.

Pero no era el factor determinante. ¿Y sobre el déficit comercial? auguró que su empeoramiento por el deterioro futuro de la relación de intercambio (USD al alza, aumento de las importaciones) podrí­a ser compensado por la caí­da de los precios de commodities. Sin duda, pero llama la atención la menor presión que hizo sobre la recuperación del USD frente a la sorpresa que causaron sus comentarios un mes atrás. El EUR perdió terreno pero más por la caí­da del precio del crudo que por estos comentarios.

Sin embargo, hay algunos factores que me inquietan en mi previsión de una progresiva recuperación del USD. Uno de ellos, es evidente, es el diferencial de tipos de interés a favor del EUR. Bien, el tiempo lo solucionará. Otra inquietud se centra en la potencial pérdida de protagonismo del USD en los mercados internacionales. Sí­, quizás no tengamos tanto tiempo como pensábamos. Ayer el Consejo Al Shoura de Arabia Saudita (los 60 miembros del Parlamento propuestos por el Rey) han acordado revisar el peg de su moneda frente al USD en un contexto de creciente preocupación por la inflación. Incluso algún consejero ha propuesto un Sistema similar, pero on el riyal un 20 % al alza. No creo que finalice con una medida concreta tanto de depreciación del peg como de su eliminación, pero es claro que hay una creciente preocupación sobre la dolarización en un contexto de debilidad de la economí­a USA (tipos de interés bajos), aumento de la inflación mundial y debilidad de la moneda.

Pero, por último, hay otro factor incómodo en estos momentos. Y lo hemos conocido hoy mismo: la pérdida de atractivo de los activos USA para la inversión internacional. Son datos de mayo, en términos de los flujos netos con el exterior de los mercados norteamericanos. A largo plazo, una entrada neta de 44.4 bn.$ frente a los más e 99.7 bn. en abril. En general, salida neta de 2.5 bn. desde las entradas de 61.6 bn. un mes atrás. Salidas privadas por 16.5 bn, frente a las entrada netas de 32.5 bn. el mes anterior. Por contra, las entradas oficiales son de 14 bn. pero también por debajo e los 29.1 bn. anteriores.

Siempre he pensado que las entradas en USD son mayores cuando la moneda se mantiene depreciada. Claro que, la situación actual no cabe dentro de esta recomendación. Demasiada incertidumbre, mercados demasiado estrechos. Sin duda, propiciar la apreciación de la moneda norteamericana puede ser un objetivo implí­cito por las autoridades norteamericanas (y aceptado por las internacionales). Pero, por el momento, no cabe considerar que la moneda revierta rápidamente su debiliad . Claro que, como decí­a antes, el tiempo es clave en estos momentos.

José Luis Martí­nez Campuzano es Estratega de Citi en España

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