Tendencias · Miércoles, 02 de Julio de 2008 Redacción

Aceptémoslo: es muy complicado que el ECB decida este jueves mantener los tipos. Si la credibilidad le llevó a “anunciar” la subida de tipos hace un mes, sin duda se verí­a afectada si finalmente opta por mantener los tipos. ¿Y el “drama” actual de las bolsas? era asumible que la subida de tipos se produjera en un escenario poco favorable, aunque lo cierto es que no esperaba el grado de deterioro actual

Un miembro del ECB afirmarí­a que así­ se gana credibilidad. Sin duda. Pero, ¡a qué coste!

Ayer asistimos a un rifi-rafe entre el Ministro de economí­a y el de finanzas de Alemania. El primero ha pedido respeto a las decisiones del ECB. “Las presiones polí­ticas han demostrado en el pasado ser contraproducentes”.El segundo ha considerado que el ECB deberí­a considerar el coste en términos de crecimiento de sus decisiones. “La inflación es un problema, pero también lo es el crecimiento”.

Liebscher del ECB, en un gesto poco habitual teniendo en cuenta que estamos a dos dí­as de la Reunión, ha repetido que la inflación es una preocupación, con un gran riesgo de que se produzcan efectos de segunda ronda. “Los fundamentos son sólidos en la economí­a europea, cuando la inflación puede mantenerse por encima del 3.0 % en los próximos meses”. Por cierto, Bini Smaghi también del ECB se ha mostrado algo menos optimista hacia las perspectivas de crecimiento: “la desaceleración de la economí­a europea se mantendrá, dada que nuestro ciclo sigue al norteamericano”. Sí­, las discrepancias también aparecen en el seno de la autoridad monetaria europea.

Subirán los tipos de interés en 0.25 puntos. Pero probablemente no será una medida gratuita. En definitiva, parece evidente que el ECB debe ofrecer suficientes garantí­as de que no se está iniciando un proceso de subidas de tipos. ¿Es obvio? pero no es lo que podemos ver en estos momentos en los mercados. Así­, el plazo a 1 mes está en niveles de 4.35/4.45 % (sin duda, asumiendo la subida de tipos) con el 3 meses en niveles de 4.88/4.98 %, 6 meses en niveles de 5.05/5.15 % y el 12 meses de 5.35/5.45 %. Tipos de interés altos, que reflejan una mayor tensión desde que el presidente de ECB “anunció” la intención de subir los tipos de interés en julio. Pero, ¿una subida de tipos deseada? no me cabe ninguna duda de que así­ fue en los últimos meses, ya que de otra forma el ECB habrí­a podido evitarla.

¿Cómo? inyectando fondos a tipo de interés fijo, a lo largo de la curva; drenando a final de mes el excedente de liquidez a tipos de interés por debajo del 4.0%. Alguien pueden oponer que esto significarí­a “intervenir la curva de tipos”, pero fue el propio ECB el que aludió hace unos meses que la curva actual de tipos no refleja tanto las expectativas para la evolución de los tipos de interés oficiales como una cuestión de técnica de liquidez. No sé si será mañana o en unos meses, pero la prolongación de las tensiones en el mercado de dinero pueden mitigarse a través de una gestión de la liquidez más agresiva desde el ECB.

Por cierto, ayer ha inyectado fondos a una semana a un tipo marginal de 4.1 %, con un tipo de medio de 4.15 %. Se ha inyectado 154.5 bn.EUR, 3 bn. por encima de la cifra considerada necesaria

José Luis Martí­nez Campuzano es Estratega de Citi en España

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