LA CARTA DE LA BOLSA

Seguir la inercia o moverse en grupo

Sin duda, los datos de crecimiento conocidos el jueves en Alemania correspondientes al Q1 han sido muy positivos. Otra cosa es tratar de extrapolarlos al futuro. No lo hagan: seguro que se equivocarían. Ya lo dijo ayer el propio Trichet: esperamos una desaceleración en los próximos meses. Es lo que nos han dicho los datos más recientes. Una moderación del crecimiento por el lado del consumo y de la inversión, especialmente empresarial. Probablemente también por la construcción, uno de los determinantes del fuerte crecimiento en los primeros meses. 

Pero, ¿cómo se puede mantener el fuerte crecimiento de la construcción residencial con la banca aumentando su restricción de crédito?. La cuestión sobre este tema es clara: ¿hasta que punto los datos de crédito hasta el momento son compromisos anteriores? sigo preocupado.

Y más cuando observó que el creciente “optimismo” actual puede llevar a los bancos centrales a relajar su presión sobre el mercado. O aumentarla en el caso de la inflación. Me temo que los precios del crudo y otras commodities se van a mantener lo suficientemente altos como para que el discurso anti-inflacionista no se debilite. Si no todo lo contrario. Ya podíamos escuchar ayer al presidente del Buba advertir que en este momento las opciones en política monetaria son mantener tipos o subirlos. Un cambio de discurso frente a una posición anterior donde sólo cabían mantenerlos en el 4.0 %. Claro, el Euribor ha seguido escalando posiciones hasta ya casi un 5.0 % el plazo a 1 año. Sí, espero malas cifras en el crecimiento europeo en los próximos meses. Y sigo pensando que las expectativas de tipos que recoge la zona corta de la curva no refleja la elevada probabilidad de que veamos recortes en el futuro.

Pero también hemos tenido datos alentadores, pero claramente obsoletos, en Japón. Un fuerte crecimiento económico superior al 3.3 % anualizado en el Q1. Tras la publicación ayer de un verdadero descalabro en los pedidos de maquinaria en marzo, un 8.3 % tras el descenso del 12.7 % en febrero. Hoy, además, hemos conocido como la confianza de consumo se deprime algo más en abril hasta niveles de 35.2 desde 36.7. El Ministro de finanzas japonés, tras felicitarse por los datos del Q1, ha reconocido que el crecimiento se ralentiza. Bien, pero los mercados miran al pasado para determinar el futuro. Curioso este comportamiento cuando las expectativas a futuro son tan inciertas.

Pero las volatilidades han seguido bajando, hasta 16.5 % el VIX. Impresionante el nivel, desde el 25.5 % en marzo. El crossover ligeramente mejor en 420 p.b. Los precios del oro en 880 $ onza. Algunos analistas comienzan a destacar la reducción del spread entre los precios del oro y el crudo. Desde los normales 10/16 hasta los 7 actuales. ¿Cuál de los dos activos está equivocado?

José Luis Martínez Campuzano es Estratega de Citi en España

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