LA CARTA DE LA BOLSA

EL DISCURSO DE TRICHET, POR INESPERADO EN LA ACTUAL COYUNTURA, HA SORPRENDIDO A TODOS

Curiosamente, el discurso del jueves de Trichet más agresivo frente a lo esperado con respecto a los riesgos para la inflación (es cierto, compatible con un sesgo neutral) ha tenido como consecuencia indirecta un nuevo descenso en los tipos de interés a medio y largo plazo. Mientras, los tipos de interés cortos simplemente han mantenido niveles. Hoy el Euribor 3 meses se fija en el 4.6 vs. 4.61 % ayer, sin cambios en el 4.402 % en el plazo a 1 mes. ¿Y el cambio aprobado en las contrapartidas de liquidez? matizaciones, cierto que un aviso a navegantes con respecto a futuros abusos. Pero, con un impacto marginal a corto plazo. El propio Trichet ha salido el viernes de nuevo a desmentir que las medidas aprobadas el jueves sean una “mini subida de tipos”. Sobre la Crisis financiera, ha considerado que le ajuste de los precios ha sido más desordenado de lo esperado. Por último, sobre la economí­a ha comentado algo que es objetivo de análisis. En definitiva, “si la polí­tica monetaria hace lo correcto la crisis financiera tendrá un impacto económico limitado”. Pues eso. Ya pero, ¿qué es lo correcto?. Sigue defendiendo no confundir la gestión de la liquidez con la gestión de la polí­tica monetaria. Un año atrás esta delimitación tení­a sentido, pero ¿lo sigue teniendo en estos momentos? . Otro argumento de debate.

No ha sido el único miembro del ECB que ha salido a los medios. Así­, González Páramo ha confirmado que la desaceleración actual de la economí­a es valorada como puntual por la autoridad monetaria. También ha considerado que se mantiene la tensión en los mercados lo que lleva al ECB a actuar para limitarla. Claro, reitera de nuevo que es preciso limitar los efectos de segunda ronda en la inflación (salarios).

Bini Smaghi ha repetido los comentarios de Trichet sobre cambios en el colateral, descartando que se trate de un tensionamiento de la polí­tica monetaria. Simplemente es una gestión más adecuada del riesgo. Ha considerado que los mercados han sobrereaccionado a las medidas.

Stark ha hecho énfasis en una futura moderación de la inflación, considerando que la recuperación de la economí­a no podrá ser sostenible si los precios no acompañan. “Es más importante de lo normal que la inflación este controlada”. Importante su reflexión de que el “ECB no puede reemplazar a los mercados”. Lo dicho, un aviso a navegantes.

Por último, Nowotny (Austriaco), ha repetido que los niveles de inflación actuales son demasiad altos. “Es importante mantener la vigilancia”

Con todo, un discurso en todos los casos que contrasta con el de la Fed. También aquí­ escuchamos advertencias sobre los riesgos de inflación, sobre la necesidad de no bajar la guardia. Un discurso de “halcón bajo una actuación de paloma”. Por contra, ayer Trichet utilizó la subida del tipo de interés oficial decidida en julio como una advertencia sobre “la firmeza de su disposición a luchar contra la inflación”. No hay duda de ello. Ya el desplome de las bolsas extrapola el coste que el mercado estima para una polí­tica monetaria como la del ECB. El descenso del EUR, hoy en niveles de 1.4314 USD (Juncker se ha apresurado a asegurar que el EUR sigue sobrevalorado tras su caí­da), es otra consecuencia de la mayor agresividad sobre lo esperado en el discurso del ECB.

Interesante que la caí­da del EUR frente al USD coincida con la caí­da de este último frente al JPY. De nuevo, ¿no estaremos hablando sólo de “flight” frente a “flight to quality”?. Decí­a un compañero esta mañana que él no habí­a visto una claudicación de los inversores. ¿Más aún? la realidad es que intentar justificar el comportamiento ahora de todos los mercados es una tarea muy complicada. Por ejemplo, ¿cómo explicar en estos momentos la subida del precio del oro? sube hasta niveles de 811 $ onza desde los mí­nimos de 780 $ de ayer. ¿Inflación? muy difí­cil. Los precios del crudo se mantienen en niveles bajos de 106.4 $. > ¿Incertidumbre? pero, ¿la liquidación de posiciones no afecta al oro?. Además, la correlación entre deuda y el oro no ha sido muy elevada en el pasado.

Tras todo lo anterior, me vuelve a la cabeza una pregunta que me hací­a tras el verano de 2007: realmente, ¿sabemos a lo que nos enfrentamos? ¿lo saben las autoridades? vuelvo a tener dudas sobre el tema.

José Luis Martí­nez Campuzano es Estratega de Citi en España

[Volver]