EL DISCURSO DE TRICHET, POR INESPERADO EN LA ACTUAL COYUNTURA, HA SORPRENDIDO A TODOS

José Luis Martínez Campuzano - Viernes, 05 de Septiembre

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Curiosamente, el discurso del jueves de Trichet más agresivo frente a lo esperado con respecto a los riesgos para la inflación (es cierto, compatible con un sesgo neutral) ha tenido como consecuencia indirecta un nuevo descenso en los tipos de interés a medio y largo plazo. Mientras, los tipos de interés cortos simplemente han mantenido niveles. Hoy el Euribor 3 meses se fija en el 4.6 vs. 4.61 % ayer, sin cambios en el 4.402 % en el plazo a 1 mes. ¿Y el cambio aprobado en las contrapartidas de liquidez? matizaciones, cierto que un aviso a navegantes con respecto a futuros abusos. Pero, con un impacto marginal a corto plazo. El propio Trichet ha salido el viernes de nuevo a desmentir que las medidas aprobadas el jueves sean una "mini subida de tipos". Sobre la Crisis financiera, ha considerado que le ajuste de los precios ha sido más desordenado de lo esperado. Por último, sobre la economíт­a ha comentado algo que es objetivo de análisis. En definitiva, "si la políт­tica monetaria hace lo correcto la crisis financiera tendrá un impacto económico limitado". Pues eso. Ya pero, ¿qué es lo correcto?. Sigue defendiendo no confundir la gestión de la liquidez con la gestión de la políт­tica monetaria. Un año atrás esta delimitación teníт­a sentido, pero ¿lo sigue teniendo en estos momentos? . Otro argumento de debate.

No ha sido el único miembro del ECB que ha salido a los medios. Asíт­, González Páramo ha confirmado que la desaceleración actual de la economíт­a es valorada como puntual por la autoridad monetaria. También ha considerado que se mantiene la tensión en los mercados lo que lleva al ECB a actuar para limitarla. Claro, reitera de nuevo que es preciso limitar los efectos de segunda ronda en la inflación (salarios).

Bini Smaghi ha repetido los comentarios de Trichet sobre cambios en el colateral, descartando que se trate de un tensionamiento de la políт­tica monetaria. Simplemente es una gestión más adecuada del riesgo. Ha considerado que los mercados han sobrereaccionado a las medidas.

Stark ha hecho énfasis en una futura moderación de la inflación, considerando que la recuperación de la economíт­a no podrá ser sostenible si los precios no acompañan. “Es más importante de lo normal que la inflación este controlada”. Importante su reflexión de que el “ECB no puede reemplazar a los mercados”. Lo dicho, un aviso a navegantes.

Por último, Nowotny (Austriaco), ha repetido que los niveles de inflación actuales son demasiad altos. “Es importante mantener la vigilancia”

Con todo, un discurso en todos los casos que contrasta con el de la Fed. También aquíт­ escuchamos advertencias sobre los riesgos de inflación, sobre la necesidad de no bajar la guardia. Un discurso de “halcón bajo una actuación de paloma”. Por contra, ayer Trichet utilizó la subida del tipo de interés oficial decidida en julio como una advertencia sobre “la firmeza de su disposición a luchar contra la inflación”. No hay duda de ello. Ya el desplome de las bolsas extrapola el coste que el mercado estima para una políт­tica monetaria como la del ECB. El descenso del EUR, hoy en niveles de 1.4314 USD (Juncker se ha apresurado a asegurar que el EUR sigue sobrevalorado tras su caíт­da), es otra consecuencia de la mayor agresividad sobre lo esperado en el discurso del ECB.

Interesante que la caíт­da del EUR frente al USD coincida con la caíт­da de este último frente al JPY. De nuevo, ¿no estaremos hablando sólo de “flight” frente a “flight to quality”?. Decíт­a un compañero esta mañana que él no habíт­a visto una claudicación de los inversores. ¿Más aún? la realidad es que intentar justificar el comportamiento ahora de todos los mercados es una tarea muy complicada. Por ejemplo, ¿cómo explicar en estos momentos la subida del precio del oro? sube hasta niveles de 811 $ onza desde los míт­nimos de 780 $ de ayer. ¿Inflación? muy difíт­cil. Los precios del crudo se mantienen en niveles bajos de 106.4 $. > ¿Incertidumbre? pero, ¿la liquidación de posiciones no afecta al oro?. Además, la correlación entre deuda y el oro no ha sido muy elevada en el pasado.

Tras todo lo anterior, me vuelve a la cabeza una pregunta que me hacíт­a tras el verano de 2007: realmente, ¿sabemos a lo que nos enfrentamos? ¿lo saben las autoridades? vuelvo a tener dudas sobre el tema.

José Luis Martíт­nez Campuzano es Estratega de Citi en España

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