LA CARTA DE LA BOLSA

Libro Beige y BCE

“La economía norteamericana se ha debilitado desde octubre, con moderación en los precios (tanto de venta como de costes), debilidad en el empleo, restricción en los mercados de crédito.......”. Estas son las conclusiones del Libro Beige publicado ayer por la Fed.

¿Qué decisión tomará la autoridad monetaria norteamericana la semana próxima? Ayer Lacker de la propia Fed nos dio algunas ideas: “un esfuerzo de la Fed para soportar la economía creando dinero y comprando deuda del Gobierno quizá sea una opción cuando los tipos de interés son bajos y haya amenaza de deflación”. A esto se le llama “monetizar la deuda”. Naturalmente, sigue Lacker, se debe ser cuidadoso con las medidas a tomar ante el riesgo de una futura inflación. “Este es el principal reto a futuro”.

¿Algún parecido con la decisión que puede tomar hoy el ECB? es más, ¿qué votarían ustedes en caso de forma parte de la autoridad monetaria europea?
este sería mi voto:

Bajar los tipos en 100 p.b. hasta 2.25 %. Sesgo neutral

Bien, creo que la elevada certidumbre sobre la acumulación de riesgos obliga a superar la tentación de mantener una aproximación cautelosa a tipos de interés apropiados. Si manejamos un escenario de recesión, con caídas en el PIB del Euro del 1 %, cuando la inflación incluso puede llegar a ser nula, lo suyo es aproximarse lo antes posible a niveles de tipos en el entorno del 1 %. Bajo mi punto de vista, retrasar la decisión sólo podría llevar a prolongar la recesión y/o limitar su efecto positivo en la Crisis financiera. Es imperioso tomar medidas contundentes para luchar contra la restricción financiera actual, en un proceso que se retroalimenta de la Crisis económica.

Estoy de acuerdo en el escenario de desinflación que maneja el Gobierno para los próximos meses. Asistimos a una fuerte caída en las expectativas de inflación a medio plazo. Al final, el objetivo de estabilizar los precios en niveles del 2.0 % debe ser observado de forma asimétrica: el riesgo de deflación debe ser más valorado que el riesgo de inflación. Superar un escenario de deflación a medio plazo es francamente complicado. Es por tanto fundamental evitarlo. Pero la política monetaria también es asimétrica ante la economía: es más eficiente para reducir el crecimiento que para impulsarlo. Más razones para actuar de forma contundente con los tipos de interés.

Pero, además, también debemos considerar la dificultad de transmisión de la política monetaria en un contexto como el actual de mal funcionamiento de los mercados. Aunque se ha producido una cierta mejora, sigue siendo demasiado lenta e inestable. Sí, es preciso que la política monetaria se emplee a fondo utilizando todos los instrumentos posibles. En estos momentos el ECB sigue contando con margen con los tipos de interés.

José Luis Martínez Campuzano es Estratega de Citi en España

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