GAS NATURAL SE ENREDA EN SU PROPIA SOGA DESPUÉS DE HABER LOGRADO CALMAR A LOS ANALISTAS

Redacción - Viernes, 15 de Octubre

• 
• 
• 
• 
• • 
  • 
  • 

"Ha sido uno de los valores líderes de la Bolsa española durante muchos año, seguido y mimado por fondos ingleses y gestores españoles. Todo iba sobre ruedas hasta que llegó la hora de salir, de crecer, de buscar compras. Ahí empezaron las cuitas, porque el asunto coincidió con un deterioro global de los mercados. Buscó y rebuscó alianzas en el mercado nacional y la tardanza desgastó a unos y a otros. La Bolsa ya estaba cansada cuando Gas Natural recaló en Unión Fenosa. Comenzaron las cuentas sobre el nivel de endeudamiento y los analistas le dieron la espalda. Pero Gas Natural ha hecho los deberes y este año las cosas iban mejor en lo que respecta a las relaciones con los analistas: aparecieron recomendaciones claras de compra y precios objetivos mejores. El valor comenzaba a trazar una mejor orientación y llega ahora el asunto del gas, lo que ha provocado un nuevo distanciamiento con los analistas y con las agencias de calificación de riesgos. Gas Natural ha vuelto a enredarse en su propia soga. A ver cómo sale de ésta" dice el director de Bolsa de una gestora nacional.

Por lo pronto, Gas Natural vale un 45% menos de lo que pagó por Fenosa hace dos años (Agustín Marco El Confidencial)

“Gas Natural Fenosa ha cifrado cual sería el impacto máximo, en el escenario más negativo posible, en sus cuentas en relación al laudo que recientemente un tribunal de arbitraje falló a favor de la argelina Sonatrach y éste se ha situado en 450 millones de euros en su beneficio neto consolidado en el año. El impacto en las previsiones de la propia compañía de cara al Ebitda 2012 se vería reducido en unos 400 millones de euros, lo que afectaría al cumplimiento de su Plan Estratégico”, dicen los expertos de Inverseguros.

“Recordemos que la controversia que se mantiene desde hace más de 2 años con Sonatrach sobre la revisión de precio de los contratos de suministro de gas del gasoducto Magreb-Europa, fue resuelta por dicho tribunal de arbitraje internacional a favor de Sonatrach. Los efectos retroactivos máximos facturados por Sonatrach a Gas Natural Fenosa alcanzarían un importe de 1.970 Mn $. Dicho fallo ha sido impugnado por Gas Natural Fenosa y además ha solicitado la apertura del proceso de revisión de precio de dichos contratos para tener en cuenta los cambios y situación actual de los mercados. La compañía ha declarado que no ha tomado una decisión que modifique su política de dividendos por el momento”, añaden.

Desde Espirito Santo indican: “Malo lo miremos por donde lo miremos. Siempre teniendo en cuenta que la compañía ha cifrado el escenario más desfavorable posible:

i) El impacto máximo de la sanción implicaría una caída de casi el 32% sobre el beneficio neto esperado para la compañía este año, y afectaría a sus previsiones de Ebitda de cara a su Plan Estratégico, con lo que la nueva estimación para esta partida se situaría próximo a los 4.500 Mn Ñ¢”šÂ¬ una caída de aproximadamente un -10%. Esto pone de manifiesto que la situación les ha sorprendido completamente, que no esperaban un fallo en este sentido y, en resumidas cuentas, que no lo tenían previsto ni contemplado. El importe mostrado por la compañía en “provisiones no corrientes” nos había hecho pensar que dicha resolución podría estar provisionada, pero parece que finalmente no es así, al menos en su totalidad.

ii) La compañía comunica que puesto que todavía no se sabe el resultado de su impugnación ni el impacto real final en sus cuentas de dicho laudo, aún no ha tomado una decisión al respecto del dividendo de la compañía, pero no se ha cerrado la puerta a modificar dicha partida. En la actualidad con casi un 7% de Dividend Yield y un mercado energético poco claro, el atractivo de este dividendo era el buque insignia de Gas Natural, algo que ahora mismo corre peligro real.

iii) Gas Natural Fenosa ha pedido que se permita abrir el proceso de revisión de dichos contratos para adaptarlos a la situación real de los mercados, lo que significa que a día de hoy, la situación sigue como estaba en 2007 y que los precios futuros se encuentran sin adaptar, lo que además añade incertidumbre a la capacidad futura de generación del negocio de este gasoducto.

Duro palo para la gasista, y más concretamente para su negocio de up & midstream, no obstante recordemos que Gas Natural Fenosa dispone de otros negocios con elevadas cotas de rentabilidad, protección regulatoria y estabilidad de resultados, sin embargo con el actual escenario energético, la forzada revisión a la baja en la estrategia y la probable minoración en política de dividendos por el momento en el corto plazo nos mantendríamos alejados del valor, a pesar del fuerte descuento que arrastra su acción, hasta ver si su cotización ya recoge este efecto situamos nuestra recomendación EN REVISIÑ“N”, sentencian.

Por su parte, los analistas de Banesto piensan que la principal prioridad de Gas Natural será intentar minimizar el impacto del laudo mediante 3 medidas: 1) la impugnación del laudo ante el Tribunal Federal de Suiza, que en cualquier caso permitirá retrasar el pago del mismo (1.430mn euros); 2) la apertura del proceso de revisión de precios con Sonatrach; 3) el inicio de las negociaciones con algunos clientes industriales de GAS con cláusulas de revisión de precios y, sobre todo, con el M Industria para ver la posibilidad de poder repercutir una parte del laudo a la tarifa (50%e del volumen del gas afectado por el laudo se ha destinado al mercado a tarifa que, por ley, es susceptible de ser repercutido como un mayor coste tarifario).

Estiman que el impacto total máximo del laudo en el peor escenario (ningún resultado en las acciones legales, renegociación precios con Sonatrach, M Industria y otros clientes de GAS) podría situarse en los 2.217 millones de euros (19% mk cap 16 agosto, -13% target 10, eur -2,5/acc): eur 450mn por las nuevas dotaciones de provisiones netas de impuestos; 1,766mn euros por el VAN del impacto a perpetuidad de la pérdida de -400mn eur anual de Ebitda valorada a un múltiplo de x6 Ev/Ebitda.

...Y llegan las agencias de calificación

La agencia de calificación Fitch ha colocado el rating a largo plazo de Gas Natural, situado en “A-”, en vigilancia con implicaciones negativas, a la vez que ha confirmado el rating a corto plazo de la compañía en “F2”, por las implicaciones que puede tener para la compañía española el laudo arbitral en el que se reconoce el derecho de grupo argelino a un incremento del precio del gas a partir de 2007.

Gas Natural ha afirmado que su resultado consolidado después de impuestos correspondiente a 2010 podría verse reducido en hasta 450 millones de euros si no prospera ninguna de las medidas legales emprendidas en contra del laudo que da la razón al grupo argelino en su litigio sobre los precios del gas, ni la revisión de precios solicitada.

Asimismo, prevé que el beneficio bruto de explotación (Ebitda) se vea reducido en cerca de 400 millones para el ejercicio 2012 en caso de que se considere todo el efecto del laudo y cifra además en 1.970 millones de dólares (unos 1.450 millones de euros) el importe retroactivo máximo facturado por Sonatrach a Gas Natural Fenosa, según el laudo arbitral.

Según Fitch, estas cuestiones, junto a una peor expectativa de beneficios para Gas Natural debido al difícil entorno comercial, puede resultar en unos parámetros de crédito al margen del nivel adecuado con un rating “A-”.

La compañía también ha solicitado el inicio de una revisión de precios con Sonatrach y Fitch espera que pueda ser también capaz de trasladar algunas de las subidas de precios de gas retroactiva y futura a sus clientes. En opinión de la agencia de calificación, “estas acciones pueden reducir parcialmente la incidencia financiera global de la disputa de Gas Natural con Sonatrach”.

[Volver]