LA CARTA DE LA BOLSA

LA FED SUBE LOS TIPOS DE DESCUENTO ¿POR QUÉ AHORA, POR QUÉ NO HABER ESPERADO AL PRÓXIMO FROMC?

La reserva Federal de Estados Unidos ha subido el tipo de descuento hasta 0.75 % desde el 0.50% anterior. El Comunicado de la decisión se resume en los siguientes puntos: * La subida del tipo de descuento se encuadra en el proceso de normalización de la política monetaria, en línea con la finalización de programas extraordinarios de inyección de liquidez y sobre la base de una mejora en las condiciones de los mercados financieros. * No supondrá un endurecimiento de las condiciones financieras para empresas y familias, cuando tampoco supone un cambio en el outlook de la economía o de la política monetaria. * Se mantiene sin cambios el tipo oficial fed fund entre 0.0-0.25 %.* Reduce las operaciones con este tipo de interés a un día ¿Algo de historia? el 17 de agosto la Fed redujo el tipo de interés de emergencia sobre el oficial hasta 0.5 puntos, frente a los 100 p.b. considerados normales en aquel momento. También alargó hasta 30 días las operaciones de inyección de liquidez con este instrumento. El 12 de diciembre de aquel año la Fed crea el TAF. El 16 de marzo de 2008 la autoridad monetaria vuelve a recortar el spread entre el tipo de descuento y el oficial hasta 0.25 puntos, al mismo tiempo que extiende la inyección de fondos con el primero a 90 días. El 25 de junio de 2009 reduce el tamaño del TAF. El 17 de noviembre reduce la timing de las operaciones de liquidez 28 días.

La decisión fue tomada cuando los mercados USA estaban cerrados. De hecho, el jueves subieron en promedio un 0,8 . El mercado ahora otorga una probabilidad del 70 % a que la Fed comience a subir sus tipos de interés en septiembre. Acabando el año por encima del 1.0 %.

¿Sigue el calendario? la semana pasada nos sorprendió Bernanke con unos comentarios que marcaban un claro calendario de la normalización de la política monetaria:

1. normalización de la inyección extra de liquidez (y su coste);

2. venta de activos al mercado;

3. subida de los tipos de interés. Pero es claro que el Proceso puede ir algo más rápido de lo que todos esperábamos. De lo deseable.

¿Por qué ayer? ¿y por qué no? al final se trata de ampliar (ahora ya hasta 0.5 puntos) el diferencial entre el tipo oficial y el penalizador. Partiendo de que el nivel inicial, previo a la Crisis, era de 100 p.b. Sí, ¿cuál es el spread apropiado?. No tengo respuestas.

Lo evidente es que el debate dentro de los bancos centrales sobre cómo proceder en el futuro cada vez es más abierto y con posiciones más enfrentadas. Esto es lo que hemos escuchado desde dos miembros de la Fed:

* Bullard
Es una subida de tipos normal, que sigue un proceso normal de normalización de la política monetaria. Pero no indica nada con respecto a los tipos de interés. A corto plazo el drenaje de fondos podría facilitarse subiendo el interés de captación de fondos. El mercado asigna una probabilidad demasiado elevada a subidas de tipos de interés este año. Realmente cree que los tipos de interés oficiales se mantendrán bajos durante un extendido periodo de tiempo. La política monetaria, combinando crédito y liquidez, ha funcionado muy bien. Espera un crecimiento por encima de promedio hasta 2011. Pero a corto plazo titubeante. Y muestra su inquietud ante la subida de las expectativas de inflación

* Lockhart
No ve una crisis del USD por el déficit público. Es un momento el actual apropiado para pensar en cómo retirar los estímulos. De acuerdo con la valoración de tipos de interés bajos durante un largo periodo de tiempo. Las expectativas de inflación ancladas, pese a las recientes tensiones en TIPs. La Fed podría vender activos de su cartera como el mejor camino para normalizar la política monetaria.

* Duke
La subida del tipo de descuento significa que una normalización de la política de inyección de liquidez de la Fed. Pero no es un cambio en la orientación de la política monetaria. No significa que las condiciones financieras para familias y empresas sean más restrictivas. Las acciones tomadas por la Fed durante la Crisis fueron claramente extremas ante la gravedad del escenario

Bien. Pero, ¿por qué precisamente ahora? recuerden como algunos bancos centrales (Australia por ejemplo) han aplazado sus decisiones de tipos ante la tensión en los mercados de deuda internacionales por la Crisis de la deuda en Europa. A nivel mundial. Además, algunos incluso se preguntan por qué hacerlo un jueves cerca de final de mes. Al final, ¿por qué no esperar a comunicarlo en la siguiente reunión? bueno, un factor más en el debate en un año que promete ser muy complicado.

José Luis Martínez Campuzano es Estratega de Citi en España

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