LOS HEDGE FUNDS ESPERAN UN PULLBACK EN LOS MERCADOS. GAS NATURAL SIGUE COMO APUESTA BAJISTA

Redacción - Miercoles, 10 de Noviembre

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Analizando todos los mercados, los Hedge Funds tienen una gran posición alcista en petróleo, el Nasdaq 100, soja, cobre, y el yen japonés. Gas Natural es uno de los activos con mayores posiciones bajistas aunque ha disminuido algo, según el parte del Regulador. En el último informe de Bank of America Merrill Lynch de seguimiento de hedge funds se examinan los distintos niveles de exposición de los fondos de riesgo. Así, vemos, en general, que se produjo una reducción en los activos de riesgo. Parece que los hedge funds han comprado bonos del Tesoro a 2 años, 10 años y 30 años.Esto es interesante teniendo en cuenta que los mercados de valores no sufrido un gran descenso desde agosto, la última vez que vimos una salida de posiciones de riesgo. ¿Están saliendo antes de un techo de corto plazo? Se preguntan en Capital Bolsa Entre los Hedge Funds Largos/Cortos, se ve una fuerte reducción en la exposición al mercado y ahora solo tiene un 21% de su posición neta en el lado comprador, frente a una media de largo plazo del 40%. Parece que la gran mayoría de los hedge funds de este tipo esperan un pullback en los mercados. Si bajamos al plano de las acciones individuales prefieren compañías de crecimiento, gran capitalización y nombres de alta calidad.

Respecto a las posiciones cortas de la Bolsa española, desde mediados de septiembre hasta el pasado viernes, este tipo de inversores rebajó su participación en ACS, Antena 3, Bolsas y Mercados Españoles (BME), Gas Natural, Grifols, Indra, Prisa, Red Eléctrica, Sos Corporación y Sacyr Vallehermoso.

Al mismo tiempo, estos inversores aumentaron su participación en Abengoa, Acciona, Acerinox, Amadeus, BBVA, Banco Sabadell, Banco de Valencia, Banco Popular, Bankinter, Gamesa, OHL y Tubacex.

No obstante, mantuvieron sus inversiones en Banco Pastor, Ferrovial, Iberdrola, Inditex, La Seda de Barcelona, Mapfre, Natra, Repsol, Técnicas Reunidas, Vocento, Zardoya y Zeltia.

Gas Natural y los hedge funds

“Sí, llama mucho la atención el caso de Gas Natural en el caso concreto de los hedge funds, porque todo parecía indicar, que, tras los últimos correctivos azuzados por el caso Sonatranch, la acción ya había capitulado lo suficiente”, dice el analista jefe de una sociedad de valores y Bolsa. “En cualquier caso”, añade, “en Gas Natural hay una historia, una historia más, de morir de éxito. Fue uno de los mejores valores del Ibex, el mejor en su momento, muy recomendado en la City londinense y en otras plazas. Pero el ansia de crecer por crecer y, lo que es peor, al precio que fuere, le ha pasado una factura alta. Se vio en el fallido asalto a Endesa y, luego, con la compra de Unión Fenosa. Los mercados, en definitiva, consideran que la compañía debe esforzarse aún más en desapalancarse”.

A mediados de octubre escribíamos en lacartadelabolsa que “Gas Natural ha vuelto a enredarse en su propia soga. A ver cómo sale de ésta” dice el director de Bolsa de una gestora nacional.

Por lo pronto, Gas Natural vale un 45% menos de lo que pagó por Fenosa hace dos años (Agustín Marco El Confidencial)

“Gas Natural Fenosa ha cifrado cual sería el impacto máximo, en el escenario más negativo posible, en sus cuentas en relación al laudo que recientemente un tribunal de arbitraje falló a favor de la argelina Sonatrach y éste se ha situado en 450 millones de euros en su beneficio neto consolidado en el año. El impacto en las previsiones de la propia compañía de cara al Ebitda 2012 se vería reducido en unos 400 millones de euros, lo que afectaría al cumplimiento de su Plan Estratégico”, dicen los expertos de Inverseguros.

“Recordemos que la controversia que se mantiene desde hace más de 2 años con Sonatrach sobre la revisión de precio de los contratos de suministro de gas del gasoducto Magreb-Europa, fue resuelta por dicho tribunal de arbitraje internacional a favor de Sonatrach. Los efectos retroactivos máximos facturados por Sonatrach a Gas Natural Fenosa alcanzarían un importe de 1.970 Mn $. Dicho fallo ha sido impugnado por Gas Natural Fenosa y además ha solicitado la apertura del proceso de revisión de precio de dichos contratos para tener en cuenta los cambios y situación actual de los mercados. La compañía ha declarado que no ha tomado una decisión que modifique su política de dividendos por el momento”, añaden.

Desde Espirito Santo indican: “Malo lo miremos por donde lo miremos. Siempre teniendo en cuenta que la compañía ha cifrado el escenario más desfavorable posible:

i) El impacto máximo de la sanción implicaría una caída de casi el 32% sobre el beneficio neto esperado para la compañía este año, y afectaría a sus previsiones de Ebitda de cara a su Plan Estratégico, con lo que la nueva estimación para esta partida se situaría próximo a los 4.500 Mn Ñ¢”šÂ¬ una caída de aproximadamente un -10%. Esto pone de manifiesto que la situación les ha sorprendido completamente, que no esperaban un fallo en este sentido y, en resumidas cuentas, que no lo tenían previsto ni contemplado. El importe mostrado por la compañía en “provisiones no corrientes” nos había hecho pensar que dicha resolución podría estar provisionada, pero parece que finalmente no es así, al menos en su totalidad.

ii) La compañía comunica que puesto que todavía no se sabe el resultado de su impugnación ni el impacto real final en sus cuentas de dicho laudo, aún no ha tomado una decisión al respecto del dividendo de la compañía, pero no se ha cerrado la puerta a modificar dicha partida. En la actualidad con casi un 7% de Dividend Yield y un mercado energético poco claro, el atractivo de este dividendo era el buque insignia de Gas Natural, algo que ahora mismo corre peligro real.

iii) Gas Natural Fenosa ha pedido que se permita abrir el proceso de revisión de dichos contratos para adaptarlos a la situación real de los mercados, lo que significa que a día de hoy, la situación sigue como estaba en 2007 y que los precios futuros se encuentran sin adaptar, lo que además añade incertidumbre a la capacidad futura de generación del negocio de este gasoducto.

Duro palo para la gasista, y más concretamente para su negocio de up & midstream, no obstante recordemos que Gas Natural Fenosa dispone de otros negocios con elevadas cotas de rentabilidad, protección regulatoria y estabilidad de resultados, sin embargo con el actual escenario energético, la forzada revisión a la baja en la estrategia y la probable minoración en política de dividendos por el momento en el corto plazo nos mantendríamos alejados del valor, a pesar del fuerte descuento que arrastra su acción, hasta ver si su cotización ya recoge este efecto situamos nuestra recomendación EN REVISIÑ“N”, sentencian.

Por su parte, los analistas de Banesto piensan que la principal prioridad de Gas Natural será intentar minimizar el impacto del laudo mediante 3 medidas: 1) la impugnación del laudo ante el Tribunal Federal de Suiza, que en cualquier caso permitirá retrasar el pago del mismo (1.430mn euros); 2) la apertura del proceso de revisión de precios con Sonatrach; 3) el inicio de las negociaciones con algunos clientes industriales de GAS con cláusulas de revisión de precios y, sobre todo, con el M Industria para ver la posibilidad de poder repercutir una parte del laudo a la tarifa (50%e del volumen del gas afectado por el laudo se ha destinado al mercado a tarifa que, por ley, es susceptible de ser repercutido como un mayor coste tarifario).

Estiman que el impacto total máximo del laudo en el peor escenario (ningún resultado en las acciones legales, renegociación precios con Sonatrach, M Industria y otros clientes de GAS) podría situarse en los 2.217 millones de euros (19% mk cap 16 agosto, -13% target 10, eur -2,5/acc): eur 450mn por las nuevas dotaciones de provisiones netas de impuestos; 1,766mn euros por el VAN del impacto a perpetuidad de la pérdida de -400mn eur anual de Ebitda valorada a un múltiplo de x6 Ev/Ebitda.

(Gas Natural presentó el miércolesr resultados: obtuvo un beneficio de 1.117 millones de euros en los nueve primeros meses del año, un 22,2% más que en el mismo periodo del ejercicio anterior, en un contexto de recuperación de la demanda energética y de ingresos adicionales relacionados con la venta de activos de distribución en la Comunidad de Madrid. El beneficio bruto de explotación (Ebitda) aumentó un 25,6%, hasta 3.529 millones de euros, aunque si esta variable se calcula proforma, esto es, con la incorporación por integración global de Unión Fenosa, habría arrojado un resultado de 3.442 millones, un 2,5% más. La mejora de estos resultados operativos responde al crecimiento de las ganancias procedentes del negocio regulado, sobre todo en el ámbito internacional, así como a la mejor eficiencia en la gestión de la cartera global de comercialización)

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