LOS INVERSORES HAN RETITRADO DE BOLSA Y DEUDA PRIVADA UNOS 190.000 MILLONES DE DÑ“LARES

José Luis Martínez Campuzano - Jueves, 13 de Noviembre

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Pero, el dinero también se pierde. Por ejemplo, y es un dramático ejemplo, el proceso de deflación de activos al que asistimos desde hace ya más de un año. Lo que empezó como un ajuste, de precio, en el mercado de crédito, ha pasado a una Crisis económica de valoración imposible en estos momentos. Y lo que es peor, con implicaciones adicionales en los mercados financieros cuya caíт­da parece no tener fin. Síт­, el dinero también se pierde. Es momento de ahorro. Muy prudente en cualquier decisión que se adopte. ¿Qué por qué las bolsas? estoy totalmente de acuerdo: esta no es una Crisis de bolsa. Pero, al igual que la deuda pública y el mercado de divisas, en estos momentos es uno de los mercados que sigue funcionando. Esto significa en estos momentos, frente a los otros dos, la posibilidad que sigue existiendo de buscar financiación desde las empresas. La posibilidad, en este caso desde el inversor, de obtener liquidez para compensar las pérdidas e iliquidez de otros activos. Sobre la primera opción hemos tenido un buen ejemplo recientemente precisamente en España. En el segundo caso, lo hemos visto de forma intermitente en las últimas semanas (no sólo hedge fund). Las bolsas mundiales bajaron un 35 % entre septiembre y octubre, pero los recortes superan el 49 % en el año. Síт­, un verdadero crac bursátil.

Un rally dentro de un bear market. Ayer un amigo míт­o buen analista técnico apostaba por un comportamiento lateral (alcista) hasta mediados de diciembre, para después subir con fuerza (ya saben: el Rally de Navidad) hasta principios de enero. ¿Y después? nuevas caíт­das. Bien, que sea amigo míт­o no significa que comparta su opinión. De hecho, debo reconocer que no tengo una opinión clara para la evolución del mercado a muy corto plazo. Pero no soy comprador, de ninguna forma. Además, todo me lleva a pensar que cualquier intento sostenido de subida debe ser aprovechado para vender. Como ha ocurrido con la fuerte subida del 20 % a la que asistimos hace algo más de una semana. Una subida que fue mayor al promedio experimentado (12/14 %) en otras tendencias bajistas del mercado. Todo va muy rápido en la situación actual. En el pasado el periodo entre subida y recuperación de la tendencia bajista ha oscilado entre 2 y 3 meses. En nuestro caso son semanas o díт­as. Se destruye valor a una velocidad difíт­cil de calibrar. Es normal que muchos inversores, institucionales y retail, se vean “expulsados” del mercado. Pero, ¿no son precios atractivos desde una perspectiva fundamental? ya pero, ¿quién lo conoce?. Además, ¿quién puede soportar caíт­das de dos díт­gitos en díт­as sin sentir la presión de una mala gestión del riesgo. ¡No todos somos Buffett!

¿Expulsados del mercado! a nivel global hemos visto como los inversores han retirado de los mercados de bolsa y deuda privada. Sólo en equity calculamos más de 190 bn. $ (nada que ver con la pérdida de valor, que podríт­a superar los 20 tr.$). Desde bonos las ventas han podido ser más de 42 bn. ¿Y dónde va el dinero? en cash, por más de 209 bn.
Estos son nuestros datos:

* Europa

Inversores globales han vendido más de 64 bn. de equities este año, equivalente al 11 % de los activos. Los inversores retail, a través de fondos, han deshecho posiciones en el año por 18 bn. Los casos extremos son los de España e Italia. Al ritmo actual de ventas, seríт­a cuestión de pocos años el fin de la industria de fondos de inversión. Naturalmente lo sucedido este año ha sido excepcional. Esto espero

* USA

¿Repatriación de capitales? en lo que llevamos de año los inversores globales han comprado más de 16 bn.$ de equity, cuando los domésticos han reducido su posición en una cifra superior a los 86 bn. Pero, es cierto, en esta última cifra se incluye la salida de dinero desde fondos USA que invierten en mercados internacionales, especialmente emergentes

* Japón
Los inversores globales han mantenido una actitud pasiva hacia el mercado japonés, apenas ventas por 8 bn. Por contra, los domésticos han comprado (llevaban cinco años de ventas de forma consecutiva) por 9.3 bn.$

* Emergentes

Fuertes salidas, en términos relativos a estos mercados, en el año. Estamos hablando de salidas por 38 bn.$, pero aún de poca magnitud: equivalentes al 5 % de su posición en el caso de los inversores globales. Con todo, unas salidas que explican el descenso del 40 % promedio de estos mercados en el año.

Las mayores ventas se han centrado en Latam y Europa del Este (7 % y 3 % del total respectivamente). Con todo, en Asia, un mercado más profundo, se ha tenido que absorber las ventas desde inversores globales equivalentes al 7% de su posición.

¿Pueden vender más? las cifras anteriores son muy ilustrativas. ¿Quién puede comprar ahora? sobre este punto el debate está abierto. Repito: inversores de largo plazo no tienen tanto poder. Compañíт­as de seguros y pensiones van a necesitar tiempo para digerir el escenario. La industria de hedge fund necesita encontrarse a si misma. ¿Inversores retail e institucionales? aunque un indicador retrasado, los datos no dejan dudas sobre su posición actual de aversión al riesgo. No, todo apunta a que nos queda por vivir aún un escenario complicado para las bolsas. Sean prudentes

José Luis Martíт­nez Campuzano es Estratega de Citi en España

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