LA CARTA DE LA BOLSA

Más pronto que tarde…

La mayorí­a de los medios se han quedado con la primera parte del titulo. Esto lo comentó ayer Fisher de la Fed. Unido a una pobre subasta de treasuries 2 años ayer (2.28 ratio oferta/demanda; 21.1 % adjudicado al tipo marginal 2.64 %), podemos entender la escalada ayer de las rentabilidades de la deuda. En estos momentos el 2 años se sitúa en niveles de 2.7 %, cuando el treasury 10 años supera el 4.05 %. Sí­, inquietante la subida de los plazos cortos en un entorno como el actual. Y no me refiero a la evolución ayer de las bolsas. Las norteamericanas finalizaron con ligeras subidas, con poco volumen.

En el caso del Dow un 0.36 % al alza, hasta un 0.22 % el Nasdaq. De nuevo el sector financiero fue el más penalizado, en este caso con malas noticias entre bancos regionales. Aunque AIG perdió más del 4.0 % ante la valoración por el mercado sobre la necesidad de más capital. Pero me temo que esto será generalizado en los próximos meses en la banca norteamericana y europea. Quizás en los próximos años. Luego, las bolsas asiáticas han recuperado parte del terreno perdido en los dos últimos dí­as. Destacando, especialmente, la subida del 2.9 % del Nikkei. El resto con subidas más moderadas, incluso con la bolsa china en estos momentos un 0.5 % a la baja. ¿Qué han comprado? tecnologí­a y exportadoras, “celebrando” en este último caso la ligera caí­da del JPY. Sí­, ¡todo es tan complicado!. ¿Un ejemplo? en la encuesta entre fondos de inversión japoneses publicada hoy, se reduce el peso de la inversión en bolsa (54.7 % desde 56.4 % anterior) especialmente en el mercado japonés frente a subidas ligeras en USA y la zona EUR. La posición en renta fija sube hasta un 41.1 % desde 38.8 %, cuando en cash baja hasta 4.7 % desde 5.4 %. Vamos, todo lo contrario a lo que hemos visto en los últimos dí­as.
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> Pero al principio me referí­a al difí­cil entorno actual. Y realmente lo es. ¿Se lo resumo? pero no creo que sea nuevo. En definitiva, el precio del crudo recuperó ayer más de 5 $ hasta los 130.5 $ barril en estos momentos. El detonante fue el temor a una disrupción en la oferta de crudo ante la especulación sobre ataques en Nigeria. Pero podí­a haber sido en otro lugar. De hecho, el debate en estos momentos entre las autoridades internacionales se centra en el carácter temporal o permanente de los elevados precios del crudo. Ayer otros dos miembros de la Fed alertaron de lo “fundamental” de la subida (indirectamente, se mostraron especialmente inquietos ante el riesgo de inflación - lo veremos más adelante). Claro, el USD ha seguido corrigiendo al alza. Ya lo hemos comentado en caso del JPY, cuando frente al EUR recupera en estos momentos niveles de 1.559 USD tras romper el anterior soporte en 1.562 USD.¿Tiene lógica? los inversores aluden a los buenos datos de pedidos duraderos de abril conocidos ayer. Y en cierta medida, fueron sorprendentemente buenos dado el deterioro que se observa en las condiciones financieras y expectativas de los agentes. La propia tensión en los mercados de tipos de interés, con el crossover en estos momentos en niveles más altos de 460 p.b., probablemente será otro obstáculo a añadir a esta percepción de la mejora económica que algunos economistas consideran para el futuro cercano. Y no lo digo yo: ayer dos miembros de la Fed, Fisher y Stern, al mismo tiempo que alertaban sobre los riesgos para la inflación también consideraba que el escenario económico era de una “anemia prolongada”. Poco optimismo para la economí­a, franca preocupación para la inflación. Y una inflación que se debe a factores estructurales, cuando hasta el momento las expectativas a futuro se han mantenido relativamente estables. Fisher no evito aludir a que, en caso de tesitura entre inflación y crecimiento la autoridad monetaria claramente se inclinarí­a por evitar un deterioro de las expectativas de inflaci> ón. Ya lo saben. Esperemos que no ocurra. Aunque seguimos viendo subidas de los precios del crudo a muy corto plazo. Y un mayor deterioro en la economí­a USA, comenzando por la vivienda. Fisher también se refirió a este riesgo, al considerar que se trata de un ajuste (el residencial) más intenso que en los noventa.

Sí­, un entorno muy complicado. Propicio para la volatilidad, a que lleva la elevada incertidumbre y el escaso volumen. Sean prudentes. Si pueden.

José Luis Martí­nez Campuzano es Estratega de Citi en España

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