LA CARTA DE LA BOLSA

QUÉ HARÍA USTED SI FUERA MIEMBRO DEL BCE Y QUE ES LO QUE NO ESPERA QUE HAGA EL BCE

¿50 o 75 p.b.? ¿75 p.b. o 100 p.b.? al final, ¿qué decisión tomará el jueves el ECB? bajar tipos. ¿Y la magnitud? pero, ¿realmente importa? reconozco que me gustaría ver un recorte superior a 50 p.b. pero también creo que la autoridad monetaria europea puede matizar cualquier lectura negativa, si finalmente los baja sólo 50 p.b., con un discurso posterior bajista. En definitiva, se mantendrá el sesgo bajista si el recorte de tipos es de 50 o 75 p.b. Sólo tras un hipotético recorte de 100 p.b. podría cerrar el comunicado con un sesgo neutral. Las estadísticas que voy a sugerir muestran la respuesta sobre la cuestión relativa a qué haría si formara parte del ECB y no qué espera que haga la autoridad monetaria europea. En definitiva:
1. Aumentar 0.25 puntos o más: 3.14 % 2. Mantener tipos en el 3.25 %: 17.92 % 3. Recortar los tipos de interés 25 p.b. o más: 78.94 %

¿Y por qué no ajustar los tipos de interés de golpe hasta su nivel neutral? podríamos decir que “no es el estilo del ECB”. Sin duda, criticable en una situación como la actual en que se requiere un ajuste rápido ante la propia rapidez del deterioro del escenario. Pero, en otras ocasiones ha sido un comportamiento alabado. Además, ¿alguien puede estar seguro de que no se ha hecho ya lo suficiente?. Incluso podríamos argumentar que el protagonismo debe tomarlo la política fiscal sobre la monetaria. Repito: no es mi posición, aunque la respeto. Pero comparto más ahora la posición de la Fed.

La semana pasada la Fed anunció que el FOMC de diciembre tendrá dos días de discusión (15-16) frente al inicial de uno. “Es importante tener tiempo adicional para discutir dada la complejidad del momento actual”. Bernanke aludió ayer a que un recorte adicional de tipos desde el 1% actual podría tener un impacto marginal ("sin que esto signifique que lo desprecien"), cuando consideró la posibilidad de utilizar medidas menos ortodoxas como comprar deuda pública o incluso privada. Todo ello compatible con medidas de inyección de liquidez, objetivo de cantidad frente al objetivo actual de tipos de interés.

¿Explica esto el desplome de los tipos de interés de la deuda pública? en buena parte. En estos momentos, de corrección frente a los fuertes descensos de los últimos días, vemos el treasury 10 años en niveles de 2.73 %. Y de 0.9 % el treasury 2 años. ¿Y cómo se explica el fuerte aumento de los spread de crédito? ¿debemos considerar el crowding out? ¿y el riesgo de inflación de la importante inyección actual de liquidez? sólo voy a responder a la primera cuestión: precisamente la potencial compra de deuda pública por la Fed tiene como objetivo explícito bajar los tipos, presionando a la baja las primas de riesgo del resto de los mercados. ¿Y las otras cuestiones? bueno, nos quedan muchos meses para responderlas. Por el momento, fijémonos ahora sólo en las prioridades

José Luis Martínez Campuzano es Estratega de Citi en España

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