LA CARTA DE LA BOLSA

Qué margen tiene China

La realidad es que el mercado no se vio motivado cuando las autoridades chinas anunciaron un Plan de infraestructuras de más de 600 bn.$. Más aún: fue el detonante de una mayor desconfianza sobre la evolución de la economía. La semana pasada el Banco Central anunció por sorpresa un recorte de 100 p.b. en los tipos de interés,

unos días más tarde a que uno de sus altos cargos anunciara que los tipos en aquel momento eran los adecuados. Además, durante la semana pasada se tomaron nuevas medidas para reducir las restricciones de la banca con respecto a la concesión de créditos. Además, los nuevos rumores se centran ahora en la posibilidad de que las autoridades chinas tomen nuevas medidas, en este caso enfocadas en el consumo, para compensar la debilidad de la demanda exterior y “garantizar” un crecimiento económico en 2009 superior al 8 %. Unos años atrás esta tasa de crecimiento hubiera sido una catástrofe, considerando que se manejaban niveles de crecimiento de dos dígitos en los próximos años.

¿Qué ha pasado? recapitulemos. La economía china ha crecido en el Q3 al menor ritmo anual de los últimos años, en niveles del 9.0 % frente al 102 % del Q2. El consenso del mercado era para un crecimiento superior al 9.7 %. Detrás de esta brusca desaceleración está la inversión empresarial y la debilidad de la demanda externa. Por contra, el consumo privado mantuvo un ritmo elevado de crecimiento pero no lo suficientemente fuerte (dado su limitado peso en el crecimiento) para compensar al resto de las partidas. ¿Un dato puntual? los datos más recientes, la propia evolución de la demanda y comercio mundial, la recesión por la que atraviesan las principales economías, todo apunta a que el deterioro de los datos de crecimiento puede continuar en los próximos trimestres. Nosotros hemos revisado a la baja la previsión de crecimiento para 2009 hasta niveles del 8.2 % (9.3 % estimada en 2008), justificada por una desaceleración de la demanda externa (superávit de la balanza corriente hasta 7.2 % del PIB desde 9.4 % anterior), continuidad en la desaceleración de la inversión empresarial (13.8 % frente a 15.0 %) y del consumo privado (9.0 % desde 12.2 %). Insuficiente para seguir reduciendo el paro, cuando las cifras oficiales (urbano) podrían llevarlo al alza por primera vez en varios años hasta el 4.3 % desde 4.0 % anterior. Nuestra previsión para el déficit público lo eleva en 2009 hasta niveles del 1.2 % del PIB desde -0.2 % estimado para este (+0.3 % en 2007). En definitiva, un deterioro previsto de las finanzas públicas de 1.5 puntos en dos años. ¿Suficiente? me temo que no.

¿Qué otras medidas pueden tener a su disposición las autoridades chinas? es evidente: política fiscal, monetaria....¿y cambiaria? hoy se inicia una nueva ronda de conversaciones entre las autoridades norteamericanas y las chinas. Probablemente se hablará de la casi imposibilidad para alcanzar un acuerdo sobre la apertura comercial de Doha en lo que resta del año, de la necesidad de coordinar esfuerzos para luchar contra la Crisis financiera internacional, de los esfuerzos que deben asumir los diferentes gobiernos para contrarrestar la Crisis económica. ¿Y de la mayor apertura del mercado financiero chino? ¿de la posibilidad de que mantenga el proceso de reformas que desemboquen en un sistema de tipo de cambio flexible del Yuan? claro, el Secretario del Tesoro USA hará hincapié en estos temas. ¿Y que responderán las autoridades chinas? sin duda, que es un proceso que debe continuar pero a un ritmo adecuado a la situación actual.

Sin embargo, la realidad del mercado muestra como el Yuan se ha depreciado más de un 0.7 % en los últimos días rompiendo la banda de referencia en que se movía desde mediados del año (6.82-6.85). ¿Hay un cambio de política sobre el tipo de cambio? el mercado de forward descuenta una caída del Yuan del 7 % en un año, casi el mismo porcentaje en que se ha apreciado durante 2008.

Realmente nosotros no pensamos que el Gobierno chino haya cambiado su política de tipo de cambio, aunque parece evidente que ha parado el proceso de apreciación iniciado dos años atrás. Parece claro que la importante entrada de capital de corto plazo en los últimos dos años puede estar presionando a la moneda china a la baja, en un contexto de repatriación de capitales. Pero, también lo es que las autoridades tienen suficiente margen para impedir una caída del Yuan. Y esto está ocurriendo. ¿Cuál será la reacción de los países desarrollados en este caso? Será interesante escuchar las conclusiones de la reuniones USA-China que se inician hoy.

José Luis Martínez Campuzano es Estratega de Citi en España

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