LA CARTA DE LA BOLSA

RESTRICCIÓN DEL CRÉDITO, SABEMOS DE DÓNDE VENIMOS. PERO ¿A DÓNDE VAMOS? ¿QUIÉN LO SABE?

En su último informe mensual el Banco de España realiza un breve análisis sobre el comportamiento reciente de la financiación de las compañías españolas. El objetivo es doble: descriptivo pero también aleccionador. ¿La principal conclusión? La existencia de diferencias importantes por instrumento, tamaño y sector del prestatario. Se observa que la financiación obtenida por las empresas no financieras españolas ha ido desacelerando su ritmo de avance, hasta la caída en los últimos meses del estudio (Q1 2010) de la mano de los préstamos obtenidos de las entidades financieras a nivel interno. Esta fuente de financiación supone más del 70 % del total. Por el contrario, la financiación a través de emisión de papel (5 % restante) tuvo un importante dinamismo durante 2009 o la derivada de los préstamos desde el exterior aunque ha sufrido una importante moderación de forma más reciente también ha sido menos acusada. Puede llamar la atención la escasa importancia en la financiación total de la emisión de renta fija, aunque es preciso aclarar que básicamente son las grandes compañías las que recurren a ella. En concreto, en los últimos tres años más del 74 % de las emisiones han correspondido a cuatro grandes grupos empresariales en su mayor parte para financiar su inversión internacional. Es importante tener muy en cuenta esto cuando consideramos el elevado endeudamiento empresarial en España con respecto a la media europea.

En el caso de las compañías que han optado por recibir préstamos del exterior, también corresponde en su mayor parte a compañías internacionales que obtienen préstamos sindicados del exterior o simplemente se han financiado a través de sus propias filiales en el extranjero.

El grueso de la financiación de las empresas españolas se materializa a través de préstamos bancarios desde entidades residentes. La desaceleración ha sido intensa en el último año y medio. Pero podría haberlo sido mucho más, sin incluir la utilización de las líneas de crédito preexistentes antes de la Crisis. Según los datos del banco de España, el porcentaje de líneas abiertas sin utilizar sobre prestamos totales era del 42 % en 2007 y del 26 % en marzo de este año.

La evolución a la baja del crédito en el periodo ha respondido tanto al interés de las entidades financieras por limitar su riesgo de crédito y de su propia financiación como también a la progresiva menor demanda de fondos de las compañías por la menor actividad e inversión. Según el Banco de España, el principal determinante de la reducción de préstamos fue el deterioro económico seguido por las restricciones de sus balances.

Los sectores primeramente afectados por la restricción de crédito fueron la construcción y servicios inmobiliarios, para generalizarse más tarde. Las caídas han sido más intensas en construcción (-14 %), sector primario (-12 %), en menor medida en la industria (-3%), llamativa la relativa estabilidad en los servicios ligados a la actividad inmobiliaria y apenas un descenso del 1 % en el resto de servicios.

Para el Banco de España, parece claro que el crédito se ha restringido más para las PYMES que para las grandes empresas. Indicios como el volumen de préstamos (menos de un millón caen un 26 % y más de esta cifra suben un 6 %) inducen a pensar que son las pequeñas y medianas empresas las que más han sufrido el descenso en la financiación. Aunque esta diferencia se habría reducido de forma reciente, convergiendo a la baja. La percepción de un fuerte deterioro económico estaría en gran medida detrás de las peores condiciones de financiación para las pequeñas empresas.

El Banco de España no avanza previsiones sobre la futura evolución del crédito bancario. De hecho, a nivel europeo su recuperación se ha convertido en un objetivo de política económica que pasa a muy corto plazo por dar condiciones favorables de financiación a la banca para reestructurar su balance. Con todo, la incertidumbre económica no ayuda a recuperar el optimismo sobre la normalización de las condiciones de financiación. La tensión en los mercados financieros incluso se ha acentuado en los últimos meses, sin que existan razones a corto plazo para su mejora. Todo ello conlleva que la restricción en el crédito puede mantenerse durante más tiempo de los que nos dice la experiencia con otros periodos pasados.

José Luis Martínez Campuzano es Estratega de Citi en España

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