LA CARTA DE LA BOLSA

UNA ECUACIÓN DE RESOLUCIÓN MUY DIFÍCIL ¿CUÁNTO VALE EL TRAMO LARGO DE LA CURVA DE TIPOS DE INTERÉS?

¿Cuánto valen los tramos largos de la curva de tipos? hace una semana más de medio punto por encima de los tipos de interés actuales ¿Qué ha cambiado? Una clienta me cuestiona mi previsión inicial de una subida de los tipos de interés de largo plazo en un entorno como el actual. Bien, ya he rectificado: creo que probablemente los tipos de interés a plazo seguirán a la baja en los próximos días y semanas ¿Hasta qué nivel? una respuesta neutral la vincularía a la oferta y demanda. En estos momentos, es cierto que con una elevada oferta (y previsión de que aumente más en el futuro), la demanda sigue siendo importante. Pero, ¿de dónde procede esta demanda? 1. Aversión al riesgo. Me temo que esto no va a mejorar mucho a corto plazo, incluso en el caso de la continuidad de la recuperación de las bolsas. El daño hecho sobre la confianza de los inversores, la elevada incertidumbre para el futuro, obliga a muchos inversores a ser muy cautos sobre sus posiciones. Se seguirá sobre ponderando la deuda pública sobre el resto

2. La amenaza de deflación y depresión de la economía. No es nuestro escenario. Aunque la probabilidad de que finalmente sea el futuro es baja, merece ser valorada. De hecho, en situaciones de incertidumbre y pánico hay una presión psicológica a temer un futuro deterioro de las condiciones

3. La presión de las autoridades. Por el momento, simplemente implícita. Pero no me cabe ninguna duda que habría tentación de intervenir, comprar, deuda pública a plazo si fuera necesario para flexibilizar más las condiciones monetarias

Sí, me he equivocado: frente a los tres argumentos anteriores no cabe alegar que la presión de la oferta de papel va a llevar las rentabilidades de la deuda a largo plazo al alza. ¿Aumento de la pendiente de la curva? llegará. Pero, en estos momentos, la tendencia es la contraria. Y no tengo muy claro cuál será el suelo de los tipos de interés a plazo. Bien, quizás podamos extrapolarlos del nivel de tipos en Japón ¿No están ya los tipos de interés a corto plazo en USD incluso por debajo? en el plazo a un año, cierto que muy por encima.

La curva de tipos en el mercado de depósitos, con el 12 meses en USD en niveles del 4 %, sigue diciéndonos mucho de lo lejos que estamos para alcanzar la normalidad en el funcionamiento del mercado interbancario. Realmente del resto de los mercados de financiación. Así, hemos conocido el saldo de papel comercial en USD con un ligero aumento de 26.2 bn. no lejos de los 11.1 bn. de la semana pasada. Sí, un nuevo goteo. Pero claramente insuficiente.

José Luis Martínez Campuzano es Estratega de Citi en España

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