LA CARTA DE LA BOLSA - Moises Romero

SERIOS PROBLEMAS EN ASIA. AHORA NO ES UNA CRISIS DE DESCONFIANZA COMO EN LOS 90, SINO DE CRÉDITO

José Luis Martínez Campuzano -  Viernes, 05 de Septiembre

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.Una Crisis de desconfianza. Al final, esta fue la conclusión que muchos analistas dieron a la Crisis asiática a finales de los noventa. Desde una posición financiera ciertamente débil. Bien diferente la situación actual, donde las economíт­as emergentes, lideradas por las asiáticas, explican más de un 50 % del crecimiento mundial con una situación en general saneada de sus balanzas exteriores. Tomando los datos de cierre de 2007, el crecimiento estimado para las economíт­as emergentes fue el 7.4 % con un superávit de su balanza exterior del 4.3 %. Bien es cierto que con una inflación relativamente elevada, estimada en un 5.3 %. Por último, el saldo de las cuentas públicas también positivo de 0.7 % del PIB. Concretando estas cifras a Asia, el crecimiento estimado era del 5.4 %, inflación del 5.2 %, saldo positivo de la balanza corriente del 0.7 % y negativo del 0.4 % para el saldo de las finanzas públicas. Cierto, aún sostenibles. Pero, es evidente, peor al mantenido en los últimos años. Importantes economíт­as del área como India, con déficit exterior (-1.5 % del PIB). Otras, con un saldo nulo (Corea). El saldo de la balanza corriente en china suponíт­a en 2007 más del 10.8 % del PIB

“El problema de la economíт­a y los mercados en Corea es el crédito”. Esta frase se la he escuchado ayer a un trader de aquel mercado. Les doy más detalles. La economíт­a coreana, la cuarta de la zona, registró un crecimiento anualizado del 3.4 % en el Q2, apenas un 0.1 % mayor que el crecimiento observado en los tres primeros meses. Pero menos de la mitad del crecimiento en la segunda mitad del año pasado. Por cierto, recuerde que el crecimiento de la economíт­a norteamericana del mismo periodo fue el 3.3 %. Los indicios de desaceleración económica han llevado al Gobierno coreano a aprobar un Paquete de estíт­mulo fiscal, que pasa por un recorte de impuestos a las familias y empresas. Incluso también recorte de impuestos para la ganancia de capital en el real estate. Las autoridades estiman que el impacto positivo en la economíт­a de estas medidas podríт­a suponer más del 1.4 % del PIB a lo largo de 2009. Pero esto no ha evitado que se mantenga la desconfianza en los mercados.

La caíт­da del KRW, acumulando un descenso superior al 10 % en el último mes es un buen reflejo de esta desconfianza. Subir tipos no es la solución para soportar el KRW. Una conclusión que comprobamos en la Crisis de los noventa. Por otro lado, la mayor flexibilidad del mercado de tipo de cambio y la solvencia de las cuentas públicas (se estima un superávit para este año del 1.5 % , casi equilibrio en las cuentas externas) pueden actuar de colchón frente al exterior. Pero no es suficiente. Ya hemos repetido en el pasado que el decoupling, económico y financiero, con las economíт­as y mercados desarrollados depende en primer lugar de la propia duración de la crisis financiera internacional.

El resto, como decíт­a antes economíт­a, financiera y políт­tica, no ayuda precisamente a la calma. En China se espera una fuerte moderación del crecimiento en el Q3 hasta niveles del 9 $, frente al 11.6 % del segundo. El Gobierno ya ha hecho oficial el cambio de énfasis hacia el crecimiento frente a la inflación. Pero aún no ha concretado nuevas medidas para facilitar la recuperación, especialmente en compañíт­as de pequeño y medio tamaño. Ayer hemos conocido la primera estimación de las ventas de autos en agosto, con un recorte del 10 % (+15 % de subida promedio en la primera mitad). También el PMI manufacturero rompió a la baja el nivel de expansión hasta 49.2 desde 53.3 anterior. Detrás de esta caíт­da factores como las medidas impuestas hasta el momento por las autoridades para restringir el crédito y la semiparálisis de la actividad por la Olimpiadas. Con todo, los economistas estiman un impacto positivo en el crecimiento de hasta 2 puntos en la segunda parte del año de las inversores públicas (energíт­a, infraestructura terremoto e inundaciones, transporte). De la misma forma se estima en 1.2 puntos el impacto de las inversiones a medio y largo plazo previstas en 2009. A sumar al hipotético Plan para las pequeñas y medianas compañíт­as al que me referíт­a antes.

¿Desconfíт­an de las expectativas de crecimiento del área? lo cierto es que los datos de crecimiento más recientes, más allá de China, no han sido positivos. Economíт­as como la de Singapur y Hong Kong han tenido un crecimiento negativo en el Q2. Taiwan con un crecimiento del 1.8 % anualizado, frente al 3.8 % del Q1. Moderación de la demanda doméstica, elevada factura energética, desaceleración de la demanda exterior: han sido los principales determinantes de la desaceleración observada en las economíт­as del área en la primera mitad del año. Pocos defienden ya el escenario del decoupling económico. Pero muchos se muestran cautos ante la posibilidad de un contagio de la inestabilidad financiera. La mayoríт­a de las monedas de la zona se han depreciado frente al USD durante el último mes.

En el caso del CNY, el Gobierno chino ha pasado de defender la necesidad de dilatar la subida de su moneda hasta junio a argumentar ahora contra una posible caíт­da. El mercado forward apenas descuenta una subida del Yuan de un 1 % en un año, frente al 6 % de unos meses atrás. La caíт­da de las bolsas del área ha sido importante en los últimos meses, destacando especialmente la pérdida de más del 60 % de la bolsa china. Los analistas ahora esperan un crecimiento de los beneficios en la zona del 4.4 %, frente al 10.4 % a principios de año. Pero las malas noticias podríт­an prolongarse a lo largo de 2009, cuando aún se descuenta un aumento de beneficios del 16 %. Muy propicio para que los inversores internacionales liquiden posiciones en el área, ante un aumento de la percepción del riesgo.

Y la inestabilidad políт­tica. ¿Qué decir del Estado de Excepción en Tailandia? la dimisión del Primer Ministro en Japón pone encima de la mesa el difíт­cil gobierno en el Paíт­s. Para muchos, la imposibilidad alcanzar un consenso políт­tico para desarrollar (también continuar, es cierto) las reformas que precisa el Paíт­s.

En definitiva, muchas razones para ser cautelosos a corto plazo. Selectivos, es cierto. Pero la situación actual, con mercado estrechos y demasiada incertidumbre, lleva a hacer cartera en activos “de éxito” en el pasado. Asia, los emergentes, commodities, han sido ejemplos claros de esta definición.

José Luis Martíт­nez Campuzano es Estratega de Citi en España

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