LA CARTA DE LA BOLSA - Moises Romero

“YA NADIE HABLA DE FUNDAMENTALES ¿SABE POR QUÉ SUCEDE ESTO? PORQUE LOS FUNDAMENTALES NO EXISTEN…”

Moisés Romero -  Viernes, 12 de Marzo

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Estimado director: ¿Han reparado ustedes, los que escriben en lacartadelabolsa que nadie habla desde hace tiempo de los fundamentales en Bolsa? ¿Sabe por qué esto es así? Porque los fundamentales no existen, ya nadie los utiliza en sus métodos de valoración y de proyección de la Bolsa. Lo hacen, porque no interesa. Lo que importa es la volatilidad, el aura, el maná que cae del cielo de los bancos centrales, el nirvana, el guardia que mira para otro lado cuando conduces borracho por la autopista de la Bolsa y a casi 300 kilómetros por hora, la política eterna (por los siglos de los siglos) de tipos ceros, la contabilidad creativa, la formación de burbujas, los hedge funds, los derivados, los déficits crecientes...Todo vale para que las columnas del Templo de los Templos no se desmoren. Por eso, los fundamentales han muerto. Pero ¡vivan los fundamentales! En algún momento volverán ¿Cuándo? No tengo la bola de cristal. No olvide, estimado director, que en los mercados, el análisis fundamental se basa en la situación macroeconómica observada tanto en un país dado como en un entorno global y, en el análisis de cómo los cambios en la economía influyen en la oferta y la demanda de un valor determinado. Para ello hay que seguir la evolución de los acontecimientos políticos, económicos y sociales, así como observar los indicadores macroeconómicos que testimonian sobre el estado económico de un país..."

“...El analista debe realizar unas proyecciones financieras que le permitan determinar, hasta donde le sea posible con cierto grado de concreción, cuál pueda ser la capacidad de generación de beneficios (y de reparto de dividendos, reteniendo lo necesario para la financiación del crecimiento) de una empresa y, a partir del momento en el que considere demasiado aventurado o superfluo hacer proyecciones detalladas, asumir una expectativa de crecimiento a largo plazo del conjunto de las magnitudes de cuenta de resultados y balance…”

“...En términos de valoración bursátil sabe que el PER corresponde a las iniciales en Inglés de Price Earning Ratio que traducido significa relación precio-beneficio. El Per lo que nos indica es el número de veces que el beneficio está comprendido en el precio de la acción o dicho de otra manera el número de años necesario para recuperar la inversión teniendo en cuenta los beneficios de la empresa…”

“...Hay más. Por ejemplo, en la estimación del EBITDA conviene diferenciar el componente fijo y variable de los gastos de explotación y, por ende, identificar las posibles economías de escala
La labor del analista es determinar cuál pueda ser el dividendo potencialmente repartible de una compañía en su vida útil (por lo general, a perpetuidad)...”

“...También, la estimación de los CAPEX futuros es clave para el análisis. El EBIT proyectado (ajustes fiscales aparte) debe partir de una estimación de las necesidades de inversión, prescindiendo de la periodificación contable de las inversiones históricas

“...Y, por supuesto, a efectos de valoración, conviene identificar cuál deba ser la capacidad óptima de endeudamiento (la estructura financiera objetivo) de una compañía de acuerdo con los estándares establecidos por las agencias de rating para un sector…”

“...Además, para establecer el beneficio neto estándar de una compañía a largo plazo conviene aislar los factores excepcionales que marcan su beneficio histórico declarado.Conviene distinguir entre beneficio contable declarado (incluso normalizado) y dividendo distribuible. El dividendo distribuible, a igual expectativa de crecimiento, es tanto mayor cuanto mayor sea la rentabilidad sobre activos (y por tanto sobre capital) de una compañía.
http://www.bolsaquest.com/blog/tag/analisis-fundamental/

Firmado: Sara Martínez, economista y especuladora en Bolsa

¿Algo más que añadir? Sí. Los libros hay que leerlos, nunca quemarlos. Los panfletos y determinados manuales, mejor echarlos a la hoguera. Aquí hay empeño en quemar todos los manuales de Bolsa. No estoy de acuerdo. Retomo un manual de Bolsa escrito hace 17 años. Destaca, por su especial interés en estos momentos: “El yield es un primer criterio de inversión en Bolsa, pues con él se estima la rentabilidad futura de una acción comprada a precios a actuales. Pero si nos guiásemos por ese criterio pocas acciones compraríamos. Si una letra del Tesoro da, por ejemplo, la rentabilidad anual del 13% y consideramos que una acción, por implicar más riesgo, debería dar dos puntos más, tendría que buscar un yield del 15%, y eso es como buscar una aguja en un pajar. Es más, si encontráramos ese yield, deberíamos desconfiar deuda acción con tan alta rentabilidad y pensar que ahí hay gato encerrado. El yield debe ser un criterio complementario de otros que nos facilita el análisis fundamental. Los más importantes son el PER y el P/CF, que nos orientan sobre la cotización futura de una acción. La posible rentabilidad por cotización, sumada a la rentabilidad por dividendo (el yield) sí nos permite tomar una decisión de inversión. Si la suma de esas dos rentabilidades está por encima del 15%, podemos considerar, en nuestro ejemplo, una recomendación de compra de esas acciones…

...El problema está en que tanto el PER como el P/CF no expresan de modo explícito la cotización que se puede esperar de una acción de una Bolsa de Valores y, por tanto, su rentabilidad futura. En estos dos ratios sólo nos dan una guía, pero será la tendencia previsible de la empresa y la del propio mercado bursátil las que tengan que fundamentar nuestras expectativas de rentabilidad.

Más datos de interés en la actual coyuntura. En el Manual citado se escribía lo siguiente:

La lista de Graham

Algunos ratios que se utilizan en el análisis fundamental permiten detectar acciones claramente infravaloradas o sobrevaloradas por el mercado. Con esta idea, a principios de los años setenta B.Graham elaboró una lista con criterios de rentabilidad (los seis primeros) y de riesgo (los cuatro últimos), que son útiles para detectar acciones infravaloradas.

El decálogo de Graham es el siguiente:

-PER menor que los tipos a largo plazo de la deuda del Estado (obligaciones del Estado).

-PER menor que 2/5 del PER de mercado durante los próximos cinco años.

-Rendimiento por dividendo mayor o igual que 2/3 del tipo de la deuda del Estado a largo plazo.

-Cotización inferior a 2/3 del valor contable.

-Cotización inferior a 2/3 del valor neto de su activo en el mercado.

-Crecimiento de los beneficios del 7% durante los últimos cinco años (no se refiere al crecimiento anual, sino al total del quinquenio, y resulta un criterio dudoso para España).

-Deuda total menor que el valor contable.

-Un cociente entre activos y pasivos líquidos mayor que dos.

-Deuda total menor o igual que el valor neto del activo en el mercado.

-Estabilidad en el crecimiento de los beneficios.

Espero que les sirva de ayuda.

(Extraído del libro CÑ“MO INVERTIR EN BOLSA, Manual para el pequeño y mediano inversor.
Francisco Mora y Moisés Romero
Ediciones B, Calle Rocafort, 104 08015 Barcelona
1тª Edición, octubre de 1991)

Por cierto. Nunca supimos ni Francisco Mora ni yo lo que sucedió a continuación con el libro. Amigo lector, lo más seguro es que si se dirigen a la Editorial no sepan nada del caso.

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